深耕海洋能源服务，前瞻布局深海科技

石油石化| 证券研究报告 — 首次评级 2025 年 5 月 28 日 600968.SH 688548.SH 买入 增持 原评级：未有评级 原评级：未有评级 市场价格:人民币 3.89 市场价格:人民币 9.93 板块评级:强于大市 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.9) (4.4) 1.6 (7.2) 相对上证综指 (11.5) (6.0) 2.5 (14.6) 发行股数 (百万) 10,165.10 流通股 (百万) 10,165.10 总市值 (人民币 百万) 39,542.26 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 178.45 主要股东 中国海洋石油集团有限公司 81.65% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 23 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：油服工程 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 海油发展 深耕海洋能源服务，前瞻布局深海科技 海油发展是中国海洋能源综合服务商，具备“技术+装备/产品+服务”的一体化服务能力，通过数字化升级持续提升运营效率，加大绿色低碳数字化业务转型，同时前瞻性布局深海科技，推动经营业绩稳步增长。未来随着海洋油气产量持续提升以及绿色低碳业务快速发展，公司盈利能力有望持续提升，看好公司“油气+新能源”双轮驱动下的发展战略，以及深海科技的发展前景，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  海油发展聚焦海洋油气勘探开发及低碳能源综合服务，是国内海洋油气工程与新能源一体化解决方案的核心平台。公司实际控制人为中国海油集团，受益于中国海油油气产量持续提升，以及公司管理效率提升，经营业绩持续增长，2016 至 2024 年，公司营业收入从 193.76亿元增长至 525.17 亿元，复合增长率达 13.27%，归母净利润从 6.22 亿元增长至 36.56 亿元，复合增长率达 24.78%。2025 年第一季度公司实现营收 100.74 亿元，同比增长 9.42%，归母净利润达 5.94 亿元，同比增长 18.48%，同时，公司的分红政策稳健持续，高股息潜力提升，长期投资价值凸显。  海洋油服需求稳步增长，行业景气度持续提升。国内方面，2024 年，我国原油自给保障率为 27.8%，天然气自给率为 58.4%，油气自给率亟需提升，海洋油气是守卫能源安全的重要力 量 ， 根 据 中 国 海 油 的 经 营 规 划 ， 2025/2026/2027 年 的 净 产 量 目 标 为 760-780 /780-800/810-830 百万桶油当量，资本开支有望维持高位。全球来看，海洋油气资源是全球重要的油气接替区，海洋油服市场规模稳步提升。2025 年，海洋油气新增储量占全球油气新增储量（不含陆上非常规油气）的比例有望超过 50%，预计全球海洋油气勘探开发投资约 2200 亿美元，同比增长 5%，占全球油气勘探开发总投资的 36%。行业层面，海洋油气开采技术持续进步，装备作业能力显著提升，同时数字化水平不断深化，油服企业及油气公司有望共同受益。  公司以油气田增储上产业务为核心主业，以绿色低碳数字化业务为重要发展方向。自 2019年公司上市以来，公司能源技术服务板块及能源物流服务板块业务稳步增长，2019-2024 年营收复合增长率分别达 14%、6%，同时公司加大低碳环保、数字化技术研发力度，完善产业服务链条，将低碳环保数字化作为重要战略方向，2021-2024 年低碳环保与数字化业务板块营收复合增长率达 5%。未来随着中国海油油气产量的提升，LNG 运输业务放量，以及油气行业低碳数字化转型的有序推进，公司三大业务均有望持续增长。  “油气+新能源”双轮驱动，深海科技成长可期。公司油气业务以海洋油气增储上产为主线，积极助力国家能源安全战略，新能源业务以科技创新引领可持续发展，在低碳节约的经营模式下积极开发利用新能源、新材料和新技术，为能源行业提供专业技术服务和安全环保产品，同时公司持续加强深海技术储备，大力攻关水下“卡脖子”技术，围绕深水油气田开发技术服务、深水专有特色工具服务、深水人员服务、水下产品等深海科技方向进行前瞻性布局，着力提升深水油气田勘探开发一体化技术装备服务能力。公司海洋油服业务和新能源业务深度融合，叠加深海科技创新赋能，未来成长空间广阔。 估值  随着海洋深水油气田开发提速及低碳数字化业务规模化落地，公司低碳转型与核心油气业务协同效应凸显，预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 42.39/48.35/54.69 亿元，对应当前市值，PE 分别为 9.3/8.2/7.2 倍，市净率分别为 1.3/1.2/1.1 倍，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  全球经济增速放缓的风险、油气价格波动风险、大客户经营策略显著调整的风险 、技术创新不及预期的风险 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 49,308 52,517 57,710 62,391 67,671 增长率(%) 3.2 6.5 9.9 8.1 8.5 EBITDA(人民币 百万) 5,574 7,129 7,667 8,340 8,882 归母净利润(人民币 百万) 3,081 3,656 4,239 4,835 5,469 增长率(%) 27.5 18.7 15.9 14.1 13.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.30 0.36 0.42 0.48 0.54 市盈率(倍) 12.8 10.8 9.3 8.2 7.2 市净率(倍) 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 4.3 5.7 4.4 3.6 2.8 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 3.9 3.2 4.0 4.6 5.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)(8%)(2%)5%11%17%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 海油发展 上证综指 2025 年 5 月 28 日 海油发展 2 目录 第一章 深耕海洋能源服务行业， 业务规模持续提升 ................................ 5 1.1 聚焦海洋能源服务 中海油实际控股 ...........................................................