收入增速逐季提速，盈利能力稳步提升

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-052024-082024-102024-122025-032025-05-18%-7%4%15%26%37%48%59%70%81%92%毕得医药医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）42.54总股本/流通股本（亿股）0.91 / 0.43总市值/流通市值（亿元）39 / 1852 周内最高/最低价60.83 / 28.91资产负债率(%)16.2%市盈率32.23第一大股东戴岚研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:陈成SAC 登记编号:S1340524020001Email:chencheng@cnpsec.com毕得医药(688073)收入增速逐季提速，盈利能力稳步提升l25Q1 业绩表现超预期2024年公司实现营业收入11.02亿元（+0.93%），归母净利润1.17亿元（+7.17%），扣非净利润 1.04 亿元（-15.09%），经营现金流净额1.58 亿元（+375.87%）。对应 2024Q4 营业收入 2.91 亿元（+1.32%），归 母 净 利 润 0.34 亿 元 （ +977.27% ）， 扣 非 净 利 润 0.32 亿 元（+2005.91%）。2025 年一季度公司实现营业收入 2.96 亿元（+12.83%），归母净利润 0.31 亿元（+17.71%），扣非净利润 0.28 亿元（+10.40%），经营现金流净额 0.07 亿元。剔除股份支付影响，公司 25Q1 归母净利润为0.37 亿元（+43.29%）。公司业绩逐步恢复良好增速态势，25Q1 表现超预期。l收入增速逐季提速，海外布局领先，盈利能力逐步提高从产品结构上看，2024 年分子砌块业务实现收入 9.36 亿元（-0.99%），毛利率为 42%（+1.42pct），其中杂环化合物收入 4.75 亿元（+0.61%）、苯环化合物收入 2.72 亿元（-7.98%）、脂肪族类化合物1.89 亿元（+6.39%）。2024 年科研试剂催化剂和配体业务实现收入1.66 亿元（+13.35%），毛利率为 37.56%（+1.31%），其中催化剂和配体收入 1.15 亿元（+9.3%）、活性小 分子化合 物收入 0.5 亿 元（+23.86%）。截至 2024 年底，公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库近 13 万种，其中药物分子砌块为 11.7 万种，科学试剂为 1.3万种。2024 年公司海外收入 6.16 亿元（+10.58%），国内收入 4.86 亿元（-9.12%）。公司海外业务具备良好竞争优势，海外业务布局早，已在美国、欧洲、印度等地区进行区域中心布局，能够快速响应客户需求。2025 年随着下游客户研发需求的逐步恢复，公司收入增速有望逐季提速。2024 年公司毛利率为 41.33%，同比提升 1.33pct，主要系公司对产品结构进行优化和对价格调整。2025 年一季度毛利率为44.34%，同比提升 5.45pct，公司全年毛利率有望维持在 25Q1 水平。费率方面，2024 年销售费用率为 11.51%（-0.13pct），管理费用率为 10.40%（-0.55pct），研发费用率为 5.36%（-0.43pct），财务费用率为-1.98%（+0.72pct）;2025Q1 销售费用率为 10.92%（-1.05pct），管理费用率为 10.91%（+1.52pct），研发费用率为 5.11%（-0.76pct），财务费用率为-0.19%（+2.72pct）。公司整体费用控制良好，股份支付费用支出影响管理费用水平。l盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 营收分别为 13.12、15.74、18.75 亿元，归母净利润分别为 1.43、1.78、2.31 亿元，对应 PE 分别为 27.0、发布时间：2025-05-27请务必阅读正文之后的免责条款部分221.7 和 16.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：关税政策变化风险；市场竞争加剧风险；上游需求波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1102131215741875增长率(%)0.9319.0519.9519.15EBITDA（百万元）164.55226.74275.92331.86归属母公司净利润（百万元）117.43143.43178.42231.02增长率(%)7.1722.1524.3929.48EPS(元/股)1.291.581.962.54市盈率（P/E）32.9226.9521.6716.74市净率（P/B）1.911.931.871.79EV/EBITDA20.9312.8510.648.91资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1102131215741875营业收入0.9%19.1%19.9%19.2%营业成本6477468901054营业利润17.1%21.5%24.3%29.3%税金及附加78911归属于母公司净利润7.2%22.1%24.4%29.5%销售费用127144176212获利能力管理费用115151157169毛利率41.3%43.1%43.4%43.8%研发费用597291111净利率10.7%10.9%11.3%12.3%财务费用-22-13-12-11ROE5.8%7.2%8.6%10.7%资产减值损失-34-35-40-45ROIC4.5%6.3%7.7%9.6%营业利润148180224290偿债能力营业外收入1000资产负债率16.2%18.1%19.9%22.1%营业外支出1111流动比率6.395.614.994.40利润总额148179223289营运能力所得税31364558应收账款周转率4.815.505.755.88净利润117143178231存货周转率0.890.951.031.09归母净利润117143178231总资产周转率0.460.540.630.70每股收益（元）1.291.581.962.54每股指标（元）资产负债表每股收益1.291.581.962.54货币资金1105105210461051每股净资产22.3022.0022.7823.80交易性金融资产76767676估值比率应收票据及应收账款227257298349PE32.9226.9521.6716.74预付款项67911PB1.911.931.871.79存货7608159141021流动资产合计2209224923932567现金流量表固定资产1