聚焦磁材主业，无重稀土产品性能不断提升

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-052024-082024-102024-122025-032025-05-22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%58%正海磁材有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）12.59总股本/流通股本（亿股）8.38 / 8.33总市值/流通市值（亿元）105 / 10552 周内最高/最低价16.43 / 7.94资产负债率(%)54.5%市盈率114.45第一大股东正海集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com正海磁材(300224)聚焦磁材主业，无重稀土产品性能不断提升l投资要点公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 55.39 亿元，同比-5.70%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.60 亿元，同比-79.37%/-84.37%。2025 年 Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 14.59/0.69/0.63 亿元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92%。公司 2024 年业绩下滑主要由于：（1）高性能钕铁硼永磁材料行业竞争激烈，下游应用领域价格下降等因素影响，公司产品价格承压，毛利率同比下降。（2）公司对新能源汽车电机驱动业务进行经营优化及业务收缩，该业务板块未实现的递延所得税资产、员工安置和存货处置等优化收缩成本减少 2024 年度净利润 1.15 亿元。（3）公司对存货等资产计提减值，减少 2024 年度净利润 0.46亿元。钕铁硼永磁业务承压，电驱系统业务收缩。分业务看，2024 年公司钕铁硼永磁材料营收/毛利达到 54.94/7.79 亿元，同比-4.79%/-24.60%，主要由于行业竞争加剧，原料价格低迷等原因。从毛利率看，2024 年毛利率为 14.18%，较 2023 年下滑 3.73pct。新能源汽车电机驱动系统业务由于业务收缩，营收下滑 56.05%，毛利由正转负，为-0.29 亿元。永磁材料产销量快速增长。公司目前拥有高性能钕铁硼永磁材料产能 3 万吨，其中烟台基地 18000 吨，产能利用率为 84%，南通基地产能 12000 吨，24 年产能持续释放，全年产量同比增长超 150%，产能利用率达 62%，成为公司新的增长点。分下游看，24 年全年出货量同比大幅增长。其中，节能和新能源汽车市场出货量同比增长 25%，共搭载 561 万台套节能和新能源汽车电机；家电行业出货量同比增长 28%；智能消费电子领域出货量同比增长 100%。无重稀土产品性能不断提升，可直接用于新能源汽车等领域。产品方面，公司开发，“无重稀土磁体”、“低重稀土磁体”、“超轻稀土磁体”等系列产品，性能优越，质量稳定，成本有竞争力。其中依靠“正海无氧工艺”和“晶粒优化技术”迭代升级，通过 ML（机器学习）和 AI（人工智能）等工具不断优化配方，提高了无重稀土产品性能，可以直接用于节能和新能源汽车、汽车节能电气和风电领域。目前公司无重稀土磁体产量同比增长 50%；超轻稀土磁体出货量持续增长，晶粒优化技术（TOPS）相关产品在公司产品的覆盖率达到 97%；扩散技术(THRED)相关 产品在公司产品的覆盖率超过80%。发布时间：2025-05-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2投资建议：考虑到公司 24 年以来重新进行战略调整，聚焦稀土磁材主业，25 年有望继续受益南通基地继续放量，叠加稀土价格触底回升，公司无重稀土产品性能提高，具有成本优势，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入 63.82/71.41/78.72 亿元，分别同比变化 15.21%/11.90%/10.24%；归母净利润分别为 3.27/3.93/4.91亿元，分别同比增长 253.98%/20.27%/24.94%，对应 EPS 分别为0.39/0.47/0.59 元。以 2025 年 5 月 23 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 31.83/26.47/21.18 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5539638271417872增长率(%)-5.7015.2111.9010.24EBITDA（百万元）369.43871.011030.321251.53归属母公司净利润（百万元）92.34326.87393.11491.16增长率(%)-79.37253.9820.2724.94EPS(元/股)0.110.390.470.59市盈率（P/E）112.6731.8326.4721.18市净率（P/B）2.632.502.372.22EV/EBITDA27.9912.3710.598.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31 高性能钕铁硼龙头企业，24 年业绩承压公司是全球高性能钕铁硼永磁材料行业的龙头企业之一，目前已形成汽车市场（尤其是节能与新能源汽车）为主，其他各主要应用领域均衡发展的良性格局。公司始终保持在新能源汽车和汽车电气化领域的全球市场领先地位，是工信部认定的新能源汽车用高性能烧结钕铁硼永磁体全国制造业单项冠军企业。2024 年公司高性能钕铁硼 永磁材料产品共搭载 561 万台套节能和新能源汽车电机。公司密切跟进人形机器人、低空飞行器等下游重点应用新场景，公司技术可高度匹配人形机器人用 空心杯电机和无框力矩电机等核心部件需求。公司不仅有与国际知名客户合作近二十年的经验储备，也 与国内产业链新兴龙头企业结成密切合作关系，具有成熟的研发、制造、供货能力。2024 年，公司荣获“人形机器人领域最具价值材料类企业”。2024 年公司实现营业收入 55.39 亿元，同比-5.70%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.60 亿元，同比-79.37%/-84.37%。业绩下滑主要由于：（1）高性能钕铁硼永磁材料行业竞争激烈，下游应用领域价格下降等因素影响，公司产品价格承压，毛利率同比下降。（2）公司对新能源汽车电机驱动业务进行经营优化及业务收缩，该业务板块未实现的递延所得税资产、员工安置和存货处置等优化收缩成本减少 2024 年度净利润 1.15 亿元。（3）公司对存货等资产计提减值，减少 2024 年度净利润 0.46 亿元。2025 年 Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 14.59/0.69/0.63 亿元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92%。图表1：公司营业收入变化（亿元）图表2：公