拟收购控股股东相关资产，黄金产量有望提升

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-082024-102024-122025-032025-05-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%中金黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）13.90总股本/流通股本（亿股）48.47 / 48.47总市值/流通市值（亿元）674 / 67452 周内最高/最低价18.17 / 11.96资产负债率(%)41.5%市盈率19.86第一大股东中国黄金集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com中金黄金(600489)拟收购控股股东相关资产，黄金产量有望提升l拟收购控股股东相关资产，黄金产量有望提升为支持公司发展黄金主业，增强公司未来发展潜力，解决与公司存在的同业竞争问题，公司控股股东黄金集团根据对公司作出的非竞争承诺，计划将目前孵化较成熟的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司。公司拟收购黄金集团持有的内蒙金陶49.33625%股权、黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳80%股权、黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利 70%股权和辽宁金凤 70%股权。公司将积极推进对标的资产的审计、评估等相关工作，最终股权收购价格将经进一步审计、评估后协商确定。我们认为如果达成顺利收购，可以一定程度上提升公司矿产金产量，从而提升公司利润。l内蒙古金陶：24 年矿产金产量 1.37 吨公司拟收购黄金集团持有的内蒙金陶 49.33625%股权。内蒙古金陶2024 年主要产品产量：矿产金 1.37吨，矿山铜654吨，矿山银 5.5吨。截至 2024 年 12 月 31 日，内蒙金陶经审计资产总额为 7.47 亿元，净资产为 4.69 亿元，2024 年度实现营业收入为 7.61 亿元，净利润为 1.74 亿元。l河北大白阳：24 年矿产金产量 0.28 吨公司拟收购黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳80%股权。2024 年主要产品产量：矿产金 0.28 吨，矿山银 0.37 吨。截至 2024 年 12 月 31 日，河北大白阳经审计资产总额为 2.35 亿元，净资产为 1.15 亿元，2024 年度实现营业收入为 1.53 亿元，净利润为 0.33 亿元。l辽宁天利：2024 年黄金冶炼产量 1.23 吨公司拟收购黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利 70%股权。2024 年主要产品产量：冶炼金 1.23 吨，电解银 0.81 吨。截至2024 年 12 月 31 日，辽宁天利经审计资产总额为 4.9 亿元，净资产为 1.80 亿元，2024 年度实现营业收入为 6.96 亿元，净利润为 0.10亿元。l辽宁金凤：2024 年矿产金产量 0.28 吨拟收购黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁金凤黄金矿业有限责任公司 70%股权。2024 年主要产品产量：矿产金 0.28 吨。截至 2024 年 12 月 31 日，辽宁金凤经审计合并资产总发布时间：2025-05-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2额为 1.49 亿元，净资产为 0.64 亿元，2024 年度实现合并营业收入为 1.16 亿元，合并净利润为 0.25 亿元。l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为 47.45/62.45/73.51 亿元，YOY 为40.13%/31.61%/17.71%，对应 PE 为 14.20/10.79/9.17，维持“买入”评级。l风险提示金价超预期下跌，公司项目进度不及预期。本次股权收购事宜尚处于筹划阶段，具有一定的不确定性。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）65556700707587477399增长率(%)7.016.888.282.01EBITDA（百万元）8323.938904.5512128.4913627.65归属母公司净利润（百万元）3385.994744.916244.657350.84增长率(%)13.7140.1331.6117.71EPS(元/股)0.700.981.291.52市盈率（P/E）19.9014.2010.799.17市净率（P/B）2.462.262.041.85EV/EBITDA7.577.885.414.43资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入65556700707587477399营业收入7.0%6.9%8.3%2.0%营业成本55559586426091961912营业利润23.1%28.4%45.6%15.0%税金及附加1089116312601285归属于母公司净利润13.7%40.1%31.6%17.7%销售费用849199101获利能力管理费用2016210222762322毛利率15.2%16.3%19.7%20.0%研发费用7307718350净利率5.2%6.8%8.2%9.5%财务费用340330313234ROE12.4%15.9%18.9%20.2%资产减值损失-593-300-350-200ROIC10.3%11.0%14.1%14.6%营业利润541469531012111642偿债能力营业外收入19100100100资产负债率41.5%41.3%39.5%37.2%营业外支出284180180180流动比率1.511.822.162.49利润总额515068731004111562营运能力所得税946123718072081应收账款周转率1294.901248.42985.05956.79净利润4204563682339481存货周转率5.105.385.245.18归母净利润3386474562457351总资产周转率1.211.201.181.09每股收益（元）0.700.981.291.52每股指标（元）资产负债表每股收益0.700.981.291.52货币资金10978151602089326797每股净资产5.656.156.807.51交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款39768284PE19.9014.2010.799.17预付款项511762792805PB2.462.262.041.85存货10401114031184512038流动资产合计22748279413420440347现金流量表固定资产13699139