有色金属行业报告：黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4695.1552 周最高5020.2252 周最低3700.9行业相对指数表现2024-052024-072024-102024-122025-022025-05-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《关税预期缓解，黄金或迎底部做多时机》 - 2025.05.06有色金属行业报告 （2025.05.19-2025.05.24）黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会l投资要点贵金属：黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会。上周提示黄金主升浪可能开始，把握底部做多机会，本周行情和我们预测完全一致，本周金银价格稳健上行。市场更加关注 5 月 CPI，黄金多头的底气源于通胀的韧性，本周特朗普欲对欧洲加关税强化了这一预期。我们认为，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。铜：铜价维持震荡走势。本周纽铜和伦铜价差扩大到 10%以上，主要系关税预期导致的纽铜拉涨。铜关税不断反复，目前阶段难以判断价差走势。而价差走势会驱动全球铜现货的流转，从而对仓单造成反复的波动。同时，铜铝在关税暂停的情况下需求端是存在利好，但是铝的库存结构更加乐观，因此工业金属中我们更加推荐铝的配置。总体来看，未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300 美金或为中枢。铝：继续看好铝价上行。本周沪铝继续保持稳健上行。中美贸易缓解大背景下，铝价预计保持向好趋势。关税取消之前，部分铝材厂商 5 月后没有新订单，但是缓解后预计产生新订单拉动生产。铝的库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。因此该阶段，我们看好电解铝价格走势。钨：出口恢复好于预期，看好钨价继续上行。本周钨价高位运行，章源钨业等企业上调下半月长单采购价，市场情绪较为乐观，但由于资源量有限与采购商观望，市场实际交易活动较少，市场流动性一般。考虑到目前观望情绪浓厚，预计钨价短期将维持高位运行。进出口方面，4 月钨精矿进口量为 876.79 吨，环比/同比上涨 2.7%/7.2%,钨品出口为 1005 吨，环比/同比+100.20%/-38.34%，出口恢复好于预期，海外钨需求明显，中长期钨价中枢有望持续上移。稀土：进口稀土矿激增，建议逢低布局。本周稀土价格承压，虽然持货方报价坚挺，但由于进口恢复，多数业者对于节前的稀土市场以看弱为主。根据海关数据，4 月稀土金属进口量 3763 吨，环比增加 18%，同比减少了 24%，其中来自缅甸的未列名氧化稀土环比增加了十倍的数量，5 月份进口情况也是热火朝天。但由于当地即将进入雨季，预计该部分进口量自 6 月份会开始出现缩减。此外，4 月中下旬，MP 公告称停止向中国出口稀土矿，但当月仍有 3744 吨稀土金属矿已经进入了中国。综合来看，当下进口矿恢复，出口管制收紧，供给指标尚未发布情况下，稀土价格相对承压。中长期仍看好指标收紧叠加出口放松带来的投资机遇，建议逢低布局。发布时间：2025-05-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2l投资建议建议关注章源钨业、中钨高新、金力永磁、中科三环、盛和资源、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYM