中际联合(605305)深度报告：全球风电装机爆发，公司业绩有望高增

敬请阅读末页之重要声明 1 全球风电装机爆发，公司业绩有望高增 公司评级：买入（首次覆盖） 近十二个月公司表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 2.7 -5.8 -26.1 绝对收益 6.1 -7.4 -19.6 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：轩鹏程 证书编号：S0500521070003 Tel：(8621) 50295321 Email：xuanpc@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路 88 号中国人寿金融中心 10 楼 核心要点： ❑ 全球风电迎装机大年，公司收入有望加速增长 全球风电迎装机大年，招标量亦持续增长。据中国风能协会和《2025全球风能报告》，保守估计 2025 年我国及全球新增风电装机达 105/138GW，同比增长 31%/24%。根据风芒能源不完全统计，2025 年一季度我国风电中标量 33.3GW，同比增长 116%。 公司以高空设备为主，风电行业收入占比极高。据公司 2024 年年报，公司主要产品为升降机、免爬器等高空升降设备和自锁速差器、防坠落系统等高空防护设备，2024 年风电行业收入占比高达 97%。 订单增速上升预示收入加速增长。根据《公司投资者关系记录表2025.4.29&2025.1.14》，2025 年一季度公司新签订单同比增长 50%，2024年增速为 35%。公司订单执行周期约 4-8 个月，订单增速上升预示今年公司收入有望加速增长。 ❑ 风机大型化叠加海风装机加速，公司毛利率有望持续上升 海风新增装机加速，单机价值量为陆风 2 倍。据 CWEA，保守估计2025-2026 年我国海风新增装机增长 148%/50%至 10/15GW，装机比例升至9%/14%。据《公司投资者关系活动记录表 2025.04.25》，公司单台海风产品价值量可达陆风单机产品的 2 倍。 行业自律叠加需求爆发，今年风机中标价格逐渐回升。2024 年 10 月，国内主流风机厂商签订自律公约，叠加今年我国风电招标量爆发式增长，今年一季度国内主流风机厂中标均价较 2024 年平均上涨 10.7%。终端价格回升下，产业链上游各环节盈利能力亦有望逐渐回升。 风电大型化趋势下，更高价值设备渗透率持续上升。根据《公司投资者关系记录表 2025.4.29》，公司大载荷/齿轮齿条升降机在新签订单金额中占比由 2023 年 20%提升至 2024 年 30%以上。叠加外销收入占比提升，公司 2025 年 Q1 毛利率由 2024 年上升 3.15pct 至 48.6%。 ❑ 长期增长空间巨大，公司市场份额仍有提升空间 我们预计，2030 年全球风电新增市场高空设备销售规模达 54 亿元，CAGR 为 9%。其中海风市场规模超 17 亿元，复合增速为 38%；陆风市场规模超 37 亿元，复合增速约 4%。 风电存量市场升降设备潜在销售规模超 100 亿元。根据《公司投关活动记录表 2024.11.21》，全球 50 万台存量风机中升降设备渗透率仅 50%，我们测算，全球风电存量市场升降设备潜在销售空间为 102 亿元。 公司国内市占率极高，海外仍有提升空间。据《公司投关活动记录表2025.01.14》，公司主要产品在国内风力发电市场份额约 70%，在国际风力发电市场份额约 30%，未来公司海外市场份额仍有提升空间。 ❑ 公司全球竞争力显著，费用率下降进一步增厚公司利润 公司客户范围广且粘性强，资质优势显著。金风科技、远景能源及西门子、GE、维斯塔斯等全球风机龙头均为公司客户。且据《公司投资者关系记录表 2025.01.03》，公司已获全球 164 项市场准入资质认证，资质数量均高于国内外同行。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%24/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05中际联合沪深300证券研究报告 2025 年 05 月 22 日 湘财证券研究所 公司研究 中际联合（605305）深度报告 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 2 公司产品占下游生产成本较低，北美免爬器市场份额近 100%。据我们测算，公司升降产品占下游风机生产成本比例低于 2%，拥有较强议价能力。且据《公司投资者关系活动记录表 2024.11.25》，公司通过较早的国际知识产权布局，公司免爬器的美国市场份额近 100%。 费用率持续下降，进一步增厚公司利润。通过减少广宣费用等措施，2024 年公司销售/研发/期间费用率下降 2.6/2.0/4.0pct。今年一季度，公司销售/管理/研发同比下降 2.6/1.3/1.4pct，期间费用率下降 5.0pct 至 15.6%。 ❑ 投资建议 公司作为国内风电高空作业设备龙头，有望充分受益于国内外风电装机增长。同时，海风装机占比提升和风机大型化趋势持续，亦有望提升公司单机产品价值量和盈利能力。我们预计 2025-2027 年，公司营业收入为16.6、19.9、24.8 亿元，同比增长 27.8%、20.0%、24.6%；净利润 4.2、5.2、6.5 亿元，同比增长 33.6%、24.4%、24.0%。对应 2025 年 5 月 22 日收盘价，市盈率为 12.8、10.3、8.3 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ❑ 风险提示 国内外风电装机不及预期。国内风电招标不及预期。贸易摩擦升级。海外风电升降设备渗透率提升不及预期。公司新产品收入增长和占比提升不及预期。汇率大幅波动。原材料价格大幅上涨。 财务预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1299 1660 1992 2482 同比 17.6% 27.8% 20.0% 24.6% 归母净利润（百万元） 315 421 523 649 同比 52.2% 33.6% 24.4% 24.0% 毛利率 45.5% 46.8% 47.3% 47.0% ROE 12.2% 14.5% 15.9% 17.1% 每股收益（元） 1.48 1.98 2.46 3.05 P/E 17.13 12.82 10.31 8.31 P/B 2.08 1.86 1.63 1.42 EV/EBITDA 10.50 7.49 6.06 4.90 资料来源：天软、湘财证券研究所 46. 1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 2024 年风电招/中标大幅增长，推动今年装机爆发 ......................................................................................... 4 1.1 我国风电装机有望大幅增长，海风占比快速提升 .......................................................