2024年报及2025Q1业绩深度分析之二：基于2024年报及2025年一季报的行业景气度评估与推荐

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 05 月 16 日 专题报告 ——A 股 2024 年报及 2025Q1 业绩深度分析之二 本文以 A 股 2025 年一季报为依据，考察盈利能力、供需约束、现金流占比等维度并给予评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。 ❑ 针对 60 个可高频跟踪的细分领域，考察净利润增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、供给水平（库存增速分位数）、产能扩张（资本开支增速分位数）、自由现金流占收入比等六个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分。总体评分最高的行业主要有消费服务领域，如白酒、调味品、饮料乳品、养殖业、家居用品等）、高新技术领域，如软件开发、传媒、工程机械、医疗器械、航空装备、专用设备等（此处仅作评分测算，不代表推荐建议）。 ❑ 整体盈利：A 股 25 年一季度净利润同比增速由负转正，非金融石油石化盈利改善明显。近期中美贸易摩擦有所缓和，二季度预计在阶段性抢出口的推动下，盈利有望延续改善；但考虑到后续外部环境不确定性仍然较大，稳增长稳预期政策仍需持续发力，从而带来全 A 盈利持续修复。 ❑ 利润拆解：整体来看，ROE 的回升主要由农林牧渔、有色金属、钢铁、传媒、机械设备、家电、电子等行业驱动；煤炭、房地产、美容护理、医药生物、轻工制造等行业是主要拖累。分析指标来看，非金融石油石化上市公司 ROE 增量主要由净利润率增长贡献。 ❑ 本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度快速增长、边际改善的板块给予关注： ➢ 快速回暖：部分行业盈利能力受益于供需结构改善，或是人工智能发展驱动，以及低基数等原因，出现快速提升，利润出现较大程度转正或者较高速增长，主要存在以下方向，农林牧渔（渔业、饲料、养殖业、动物保健）、部分资源品（普钢、小金属、能源金属、水泥、玻璃玻纤、装修建材）、TMT 硬件（半导体、元件、光学光电、通信设备），以及专业服务、影视院线、出版、医疗服务、航海装备、证券等。 ➢ 边际改善：主要集中在部分资源品（化学原料/制品、塑料、金属新材料、工业金属、贵金属等）、“以旧换新”领域（白色家电、小家电、家电零部件、家居用品、装修装饰）、“设备更新”领域（通用设备、专用设备、轨交设备、工程机械、自动化设备、医疗器械）、高频可选消费（纺织制造、包装印刷、文娱用品、教育、个护用品、游戏）、新能源建设（电机、其他电源设备、风电设备、电池、电网设备、环保设备）、自主可控（军工电子、计算机设备、IT 服务、软件开发）、医药（化学制药、中药、生物制品、医药商业）等。 ➢ 稳健增长：主要集中在食品饮料（白酒Ⅱ、非白酒、饮料乳品、休闲食品、调味发酵品Ⅱ）、电力、消费电子等。 ➢ 边际放缓：主要有部分出口链（汽车零部件、摩托车及其他、乘用车、商用车、黑色家电、厨卫电器、航运港口、贸易）、金融（银行、多元金融）、其他部分消费（农业综合、农产品加工、食品加工、一般零售、互联网电商、航空机场、旅游及景区等），以及通信服务、农化制品、橡胶等。 ➢ 底部震荡：主要包括基建地产链，煤炭等部分资源品，体育、酒店餐饮等部分可选消费，军工等。 ❑ 供给端： ➢ 库存周期：目前工业企业和上市公司库存增速均降至相对较低水平，近几期均处于低位波动状态。工业企业盈利方面，一季度重启主动补库，但力 相关报告 《A 股盈利转正，自由现金流收益率持续提升——A 股 2024 年报及2025Q1 业 绩 深 度 分 析 之 一（0501）》 《基于 2024 年三季报的行业景气度评估与推荐——A 股 2024 年三季报深度分析二（1111）》 《三季报要点解读：非金融 A 股盈利继续承压，消费服务、TMT、非银等增速领先——A 股 2024 年 三 季 报 业 绩 深 度 分 析 之 一（1031）》 《基于 2024 年中报的行业景气度评估与推荐——A 股 2024 年中报深度分析二（0909）》 《24 年 A 股中报业绩解读：A股盈利持续分化，自由现金流收益率提升——A 股 2024 年中报业绩深度分析之一（0901）》 《三季报要点解读：A 股三季度盈利增速转正，关注 TMT、资源品、可选消费等业绩修复机会——A股 2023 年中报业绩深度分析之一（1031）》 《中报要点解读：盈利底部已现，关注中游制造、医药、TMT 等业绩修复机会——A 股 2023 年中报业绩深度分析之一（0831）》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 基于 2024 年报及 2025 年一季报的行业景气度评估与推荐 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 度偏弱。上市公司财报视角，企业收入端改善，库存仍在去化，被动去库接近尾声。行业层面，目前进入主动补库存的行业主要集中在：TMT 领域，部分中高端制造业行业、资源品领域，以及部分消费医药领域。推荐关注主动补库以及库存去化较为充分、后续盈利改善动力较强的 TMT、中高端制造业以及部分消费医药领域，如通信设备、风电设备、专用设备、工程机械、半导体、小金属、能源金属、水泥、养殖业、医疗服务、家居用品等。 ➢ 产能周期：2023Q3 以来 A 股非金融上市公司在建工程同比增速趋势放缓，目前处于近十年 34.1%分位。从领先性指标来看，一般净利润增速见底后半年到至一年迎来资本开支增速的底部，随后半年至一年出现在建工程的底部。随着稳增长政策的不断出台与效果显现，企业盈利延续上行态势的概率较大，本轮产能收缩有望在年内出现拐点。行业层面，多数行业自去年 Q2 以来资本开支增速持续维持在负区间低位，仅科技（TMT）行业仍保持一定扩张态势。筛选资本开支增速处在 30%分位数以下，且最近连续两期回升的行业，主要有计算机设备、装修装饰等，有望率先结束产能收缩期。 ❑ 需求端： ➢ 利润增速与毛利率：结合净利润增速和毛利率趋势来看，盈利呈改善趋势的领域主要有：资源品领域的水泥、小金属、工业金属、能源金属、化学制品；消费服务领域的纺织服饰、美容护理、调味发酵品等；中游制造领域的乘用车、物流、装修装饰、工程机械；TMT 领域的光学光电子、半导体、传媒；其他领域生物制品、医疗服务等。 ➢ 合同负债：大类行业一季度中游制造业、信息技术合同负债同比增速扩大，医疗保健合同负债同比降幅收窄，资源品合同负债同比增速转正。一级行业中，基础化工、计算机、电子、国防军工等合同负债增速较高且相比 2024年有所提升。 ❑ 现金流： ➢ 自由现金流占比：自由现金流回报率越高的行业，意味该行业在满足可持续发展需要后仍剩较多的自由现金可供收购兼并、再投资、偿还债务、或是通过回购和分红提高回报股东的能力。大类行业来看，自由现金流占总收入比重：消费服务>医疗保健>信息技术>资源品、中游制造业，除信息技术多数大类行业自由现