互联网传媒行业：腾讯25Q1游戏及营销主业强劲，阿里开源视频编辑统一模型

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 Xml [Table_Page] 投资策略周报|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 互联网传媒行业 腾讯 25Q1 游戏及营销主业强劲，阿里开源视频编辑统一模型 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 投资建议：（1）互联网：建议关注社交媒体，微博、哔哩哔哩、微信等社交媒体均探索内容+AI搜索。短视频：字节在多模态模型和ai应用领域全面布局；快手主要聚焦可灵视频模型的迭代和商业化。长视频：25年关注产品的创新（题材创新，形态向短迭代），以及生态融入微短剧带来的潜在积极变化，芒果超媒加大了剧集投入，爱奇艺增加微剧的内容和销售费用投放。音乐流媒体：通过运维带动会员规模和ARPU的双向优化，TME和云音乐均有较强的持续的成长性，TME 25年切换提价逻辑，网易云音乐会员数增长快于行业水平。潮玩+IP赛道：泡泡玛特今年的看点在于美国市场的开发，以及IP超预期带来的持续动能。同时建议关注阅文的IP衍生品业务带来的潜在增量。我们持续对电商板块看好：阿里核心商业（客户管理收入）FY25Q4录得双位数增长，且take rate提升逻辑不变。云的订单需求在近期依然旺盛，预计计入财报收入会从下个季度体现，利润方面云将维持高单位数EBITA利润率水平。本地生活外卖方面的投入预计将保持理性克制。京东主业强劲，外卖单量进展亮眼。本地生活板块方面：我们依然认可美团在本地生活领域龙头的位置，今年核心本地商业业务在大会员体系下预计有运营效率的进一步提升。海外业务将在沙特、巴西等地有亮眼进展；闪购增速强劲，建议持续关注。（2）游戏：我们持续推荐游戏板块，建议关注国内政策端的表现改善以及海外的产业趋势变化带动下的估值提升机会。在标的上，我们首推出海占比较高的公司，包括神州泰岳、三七互娱等；持续推荐具备优质产品储备的游戏公司，包括腾讯、网易、恺英网络、完美世界等；建议关注电魂网络、冰川网络、心动公司等。（3）出版：关注“高红利”和“AI应用”两条投资主线，重点关注现金分红能力强、或有AI布局催化的凤凰传媒、中南传媒、中原传媒、皖新传媒、南方传媒等。（4）影视：春节档后市场缺乏头部影片上映，票房大盘持续低迷，关注暑期档影片的定档情况和行情表现，建议关注储备有头部电影项目的猫眼娱乐、阿里影业、上海电影、果麦文化等。（5）广告：Applovin业绩持续高速增长，验证AI营销逻辑兑现，国内广告营销公司也加速推动AI Agent在主业落地，有望实现降本增效，建议关注易点天下、蓝色光标、天下秀等；建议关注分众传媒，分众传媒完成新潮收购后，管理效率、客户资源、物业端议价能力均将赋能新潮，同时行业竞争格局向好，资产盈利能力有望提升。（6）建议关注央国企改革和市值管理方向，重点可关注浙文互联、浙数文化、上海电影、电广传媒、中广天择等。 ⚫ 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 ⚫ [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120001 18616971163 luoyuechun@gf.com.cn 请注意，罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业:腾讯混元开源 HunyuanCustom，关注苹果外链支付诉讼进展 2025-05-11 传媒行业•AI 周度跟踪之十六:ChatGPT 跻身全球网站流量 Top5，元宝文生图功能升级 2025-05-11 传媒行业 2024 年报及 2025年 1 季报总结:25Q1 业绩整体回暖，游戏、电影增速亮眼 2025-05-05 [Table_Contacts] 联系人： 黄静仪 huangjingyi@gf.com.cn -24%-12%-1%11%22%34%05/2407/2410/2412/2403/2505/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 投资策略周报|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.SH 人民币 15.15 2025/4/17 买入 16.73 0.48 0.56 31.56 27.05 12.63 11.46 21.00 20.30 芒果超媒 300413.SZ 人民币 24.21 2025/4/28 买入 27.88 1.06 1.27 22.84 19.06 4.50 4.31 8.80 10.60 万达电影 002739.SZ 人民币 10.68 2025/4/29 买入 13.76 0.46 0.65 23.22 16.43 8.06 6.51 12.70 15.20 新媒股份 300770.SZ 人民币 39.05 2025/5/2 买入 55.20 3.07 3.26 12.72 11.98 7.69 7.33 18.10 17.90 蓝色光标 300058.SZ 人民币 8.55 2025/4/28 买入 9.09 0.17 0.22 50.29 38.86 17.75 18.49 5.20 6.40 完美世界 002624.SZ 人民币 12.54 2025/5/3 买入 14.37 0.46 0.80 27.26 15.68 21.28 10.97 12.20 18.10 神州泰岳 300002.SZ 人民币 10.88 2025/4/28 买入 13.65 0.63 0.73 17.27 14.90 12.39 9.87 14.90 14.90 吉比特 603444.SH 人民币 237.53 2025/4/23 买入 248.04 13.78 16.03 17.24 14.82 8.75 7.62 19.10 20.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 15.03 2025/4/21 买入 24.38 1.35 1.51 11.13 9.95 8.79 7.77 22.30 23.70 恺英网络 002517.SZ 人民币 16.05 2025/4/28 买入 19.70 0.98 1.11 16.