四川九洲(000801)空管龙头有望借低空与智能终端出海进入发展快车道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|黑色家电 证券研究报告 [Table_Title] 四川九洲（000801.SZ） 空管龙头有望借低空与智能终端出海进入发展快车道 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 三大基石业务稳健发展，布局低空赋能新增长。公司是我国雷达系统主板研制领军企业、空管系统科研生产基地、国内领先的数字电视设备和通信终端制造商。公司业务涵盖空管、智能终端、微波射频三大领域，其中空管和微波射频业务主要面向军方市场，空管逐渐拓展民用市场；智能终端业务面向民品及海外市场。公司经营业绩稳健，营业收入呈现稳健增长态势，近五年 CAGR 为 6.93%；净利润稳定增长。 ⚫ 低空经济：立足空管深厚积累布局低空，加强民品市场拓展力度。公司从上游硬件设备研制到下游增值服务的拓展，形成了完整的低空经济业务链条，持续巩固其在低空经济领域的竞争优势。1.上游硬件：公司旗下九洲空管形成了品类齐全、技术领先的硬件产品线。2.中游软件：公司提供的低空解决方案全面覆盖了飞行器从起飞到着陆的全过程。3.下游增值服务：公司打造了“设备研制-飞行测试-增值服务”完整产业链，自主建设的北川永昌机场的低空试验测试中心能够为通航企业提供全面的飞行测试与认证服务。 ⚫ 智能终端：促消费推动国内业务企稳，出海打开增长空间。24H2，国补等消费刺激政策的陆续出台推动 24 年家电行业内销市场持续回暖。此外近年来公司积极投身海外市场，21-24 年公司智能终端海外收入CAGR 达 26.66%。受益于此，公司智能终端业务有望保持稳健增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为我国技术领先的电子信息集团，有望持续受益于低空经济的发展、军航投入的增长以及智能终端出海的起量，预计 25-27 年公司 EPS 分别为 0.23/0.27/0.31 元/股，考虑到可比公司估值和公司历史估值，给予 25 年 80x PE，合理价值为 18.07元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。市场竞争加剧风险，技术迭代与研发风险，下游客户需求释放不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3832 4178 4763 5395 6088 增长率（%） -1.4% 9.0% 14.0% 13.3% 12.8% EBITDA（百万元） 293 304 413 477 534 归母净利润（百万元） 200 194 231 276 322 增长率（%） 1.2% -3.0% 18.8% 19.4% 16.6% EPS（元/股） 0.20 0.19 0.23 0.27 0.31 市盈率（P/E） 39.31 75.28 72.21 60.46 51.84 ROE（%） 6.8% 6.4% 7.3% 8.4% 9.3% EV/EBITDA 26.41 48.24 40.66 35.13 31.01 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.31 元 合理价值 18.07 元 报告日期 2025-05-19 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1022.81/1022.81 总市值/流通市值（百万元） 16681/16681 一年内最高/最低（元） 21.43/8.06 30 日日均成交量/成交额（百万） 40.00/639.89 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 2.64/11.41 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 李婉云 SAC 执证号：S0260522120002 liwanyun@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn 请注意，李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -40%-18%4%26%48%70%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25四川九洲沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㨰㈱ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 四川九洲|公司深度研究 目录索引 一、三大基石业务稳健发展，布局低空赋能新增长 ............................................................ 4 （一）深耕电子信息领域六十余载，多领域领航行业前沿技术 ................................. 4 （二）股权结构稳固，核心团队赋能发展 .................................................................. 4 （三）军民融合扩宽市场，三大业务领航未来........................................................... 5 （四）营收与利润稳健增长，运营优化助力发展 ....................................................... 7 二、低空经济：立足空管深厚积累布局低空，加强民品市场拓展力度 ............................ 11 （一）国家战略引领，政策协同推进 ....................................................................... 11 （二）产业链多领域融合，促成新兴增长引擎......................................................... 12 （三）公司已实现低空经济全产业链布局，空管系统业务协同发展 ........................ 18 三、智能终端：促消费推动国内业务企稳，借出海打开增长空间 .................................... 20 （一）政策红利持续释放，家电内销借势腾飞......................................................... 20 （二）公司海外业务增长强劲，智能终端全球化战略深