城投2024年报全梳理

证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《 信 用 跌 不 动 ？ — — 信 用 周 报20240519》 - 2025.05.19 固收专题 城投 2024 年报全梳理 20250521 城投 2024 年年报已经披露完毕。2024 年城投公司负债、投资、化债、转型等方面表现如何，我们对相应财务科目进行了详细分析。 ⚫ 资产增速下滑，盈利能力继续下降 资产增速继续下降，重点省份拖累明显。2024 年城投总资产升至162.49 万亿元，创历史新高。但总资产增速降至 4.99%，为近年新低。重点省份城投总资产增速降至 1.43%，而非重点省份为 5.67%，重点省份对总体增速拖累明显。 ⚫ 债务压力下降，重点省份更加明显 重点省份有息债务增速明显下降，加杠杆整体放缓。从有息债务增速来看，2024 年末重点省份带息债务增速明显低于非重点省份，且其中 4 个省份同比下降，体量较大的重庆市仅同比增加 0.23%。债券受到冲击更大，增量贷款或缓解资金压力。整体来看，化债政策对城投债权融资冲击更大，城投开始更多依靠增量银行贷款缓冲债券下降的影响。债务付息压力明显下降。重点省份债务利息普遍同比下降；非重点省份利息增速普遍下降，且部分省份出现下降。 ⚫ 拖欠账款清偿效果初显，重点省份力度更大 重点省份拖欠账款清偿力度更大。从应收账款科目观察政府拖欠账款清偿进度情况、从应付账款科目观察城投拖欠账款清偿情况。可看出重点省份拖欠账款清偿力度更大，或主要出于两方面原因，一是政策要求下重点省份城投主动清偿拖欠账款力度更大，二是重点省份城投新开工项目减少，账款新增得到遏制。 ⚫ 对外借出款项放缓，向外拆入款项增加 一方面政策强监管下城投融资受限，本身可以对外拆借的资金减少，另一方面可能涉及会计记账因素，不排除部分城投公司将化债资金记到“其他应收款”科目，因而其他应收款可以实现逆势增长。 ⚫ 项目投资明显放缓，部分省份或进入存量消化阶段 存货和在建工程明显放缓，部分省份项目投资或进入存量消化阶段。无论是存货还是在建工程，各省份增速均明显放缓，部分省份甚至出现下降，说明受限于政策、资金等因素影响，城投对外投资进展明显放缓，部分省份或进入存量消化阶段。 ⚫ 对外投资继续增长，城投转型持续推进 统计对外投资类科目可以看出，城投对外投资整体呈持续增加趋势，转型持续推进。 ⚫ 风险提示： 政策发展不及预期，市场波动加大。 发布时间：2025-05-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 资产增速下滑，盈利能力继续下降 ........................................................... 4 2 债务压力下降，重点省份更加明显 ........................................................... 6 3 拖欠账款清偿效果初显，重点省份力度更大 .................................................. 10 4 对外借出款项放缓，向外拆入款项增加 ...................................................... 12 5 项目投资明显放缓，部分省份或进入存量消化阶段............................................. 13 6 对外投资继续增长，城投转型持续推进 ...................................................... 15 7 风险提示 ................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2024 年城投总资产增速继续下降 ................................................... 4 图表 2： 非重点省份增速快速下滑拖累整体增速 ............................................. 4 图表 3： 各省份总资产增速分化明显，部分重点省份增速为负（亿元） .......................... 5 图表 4： 重点省份与非重点省份总资产报酬率中位数均持续下降（%） ........................... 5 图表 5： 重点省份有息债务增速明显低于非重点省份（%） .................................... 6 图表 6： 重点与非重点省份资产负债率增速分化(%) .......................................... 7 图表 7： 部分重点省份资产负债率中位数下降（%） .......................................... 7 图表 8： 重点省份应付债券科目下降明显（亿元） ........................................... 8 图表 9： 各省份银行借款普遍增加（%） .................................................... 8 图表 10： 非重点省份发债下降更多（亿元） ................................................ 8 图表 11： 银行借款对债券减少进行一定缓冲（亿元） ........................................ 8 图表 12： 偿还利息支付的现金增速放缓甚至减少（亿元） .................................... 9 图表 13： 重点省份应收账款减少更明显（亿元） ........................................... 10 图表 14： 重点省份应收账款占营收比重中位数下降（%） .................................... 10 图表 15： 部分重点省份应收账款周转天数中位数持续上升（天） .............................. 11 图表 16： 部分重点省份应付账款减少（亿元） ............................................. 12 图表 17： 重