煤炭开采行业月报：有效供应环降，需求望迎改善，煤炭终迎年初至今配置良机

证券研究报告 | 行业月报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 有效供应环降，需求望迎改善，煤炭终迎年初至今配置良机 事件：国家统计局公布 2025 年 4 月份能源生产情况。 4 月原煤产量环比下降 5000 万吨。据国家统计局数据，4 月份，规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比增长 3.8%，增速比 3 月份回落 5.8 个百分点；日均产量 1298 万吨。1—4 月份，规上工业原煤产量 15.8 亿吨，同比增长 6.6%。展望 2025 年，考虑到 2024 年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025 年产量净增量仅5500~6000 万吨，同比增长约 1.2~1.3%，增速较 2024 年继续放缓。 4 月原煤进口 3783 万吨，同比-16.41%。2025 年 4 月份，我国进口煤炭3782.5 万吨，较去年同期的 4525.2 万吨减少 742.7 万吨，同比下降 16.41%；较 3 月份的 3873.2 万吨减少 90.7 万吨，环比下降 2.34%。2025 年 1-4 月份，我国共进口煤炭 15267.1 万吨，同比下降 5.3%。展望 2025 年，参考普氏等预测数据，考虑到 2024 年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在 3.85 亿吨左右，同比下滑 4.9%。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至 18 年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为 2025 年进口压力有望缓解。 4 月火电降幅持平，同比-2.3%。4 月份，规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，增速比 3 月份放缓 0.9 个百分点；日均发电 237.0 亿千瓦时。1—4 月份，规上工业发电量 29840 亿千瓦时，同比增长 0.1%，扣除天数原因，日均发电量同比增长 0.9%。分品种看，4 月份，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降 2.3%，降幅与 3 月份持平；规上工业水电下降 6.5%，3 月份为增长 9.5%；规上工业核电增长 12.4%，增速放缓 10.6 个百分点；规上工业风电增长 12.7%，增速加快 4.5 个百分点；规上工业太阳能发电增长 16.7%，增速加快 7.8 个百分点。 4 月粗钢产量同比持平。根据国家统计局数据，2025 年 4 月粗钢产量 8602 万吨，同比增长 0.0%。截至 2025 年 5 月 16 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量 244.8 万吨，同比增长 3.3%。此前我们一直强调“ 焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号”。在 3 月初焦煤价格跌至 1250 元/吨持稳运行 2 月有余后，近 2 周时间，价格再次累计下跌 50 元/吨左右，但仍未见明显减产信号。受制于预期较弱，焦煤目前仍处抵抗式下跌过程，重点关注价格下行至何时能带来供应端变化。目前，市场预期钢材需求即将季节性见顶，去库速度放缓甚至转为累库背景下，铁水亦面临回落压力。 预期”往往是主导市场行情演绎的最重要因素，在当前焦煤供应水平下，后期若随着铁水再度回落，焦煤仍面临一定压力。当前价格下，部分焦煤企业已陷入账面亏损，后期重点关注铁水下滑带来的负反馈力度以及煤矿面临亏损局面下是否有减产/停产等现象。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注 2 个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发； 绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：曙光已现，煤炭终迎年初至今配置良机》 2025-05-18 2、《煤炭开采：25 年 1-4 月澳煤出口同比-8.1%，因停产澳大利亚焦煤价格上行》 2025-05-18 3、《煤炭开采：跌价利空钝化，退潮方现珍珠》 2025-05-11 -30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-012025-05煤炭开采沪深3002025 05 20年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.71 2.83 2.98 13.10 14.47 13.86 13.17 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.93 2.04 2.15 8.70 10.46 9.92 9.39 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 7.20 8.69 8.14 7.53 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.22 0.41 0.61 5.83 5.29 2.84 1.91 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.10 1.27 1.46 6.80 10.69 9.28 8.05 002128.SZ 电投能源 买入 2.38 2.61 2.70 2.87 7.80 7.14 6.90 6.51 600188.SH 兖矿能源 买入 1.44 0.99 1.18 1.37 8.70 12.87 10.73 9.28 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 05 202025 05 20年 月 日年 月 日 gszgszqdqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.生产：4 月原煤产量环比下降