投资策略：当前对美出口链修复情况如何？

证券研究报告 | 策略研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略 当前对美出口链修复情况如何？ 一、策略专题：当前对美出口链修复情况如何？ 特朗普“对等关税”在 4 月对 A 股对美出口链造成较大冲击，行业与个股指数收盘价最深跌幅分别达到 12.19%、13.60%，随后对美出口链逐渐迎来修复，对等关税至今，行业与个股指数累计涨跌幅分别为-1.18%、3.48%，修复幅度分别为 90.31%、125.61%，换而言之，对美出口链目前已经基本收复了“对等关税”超预期冲击所引发的跌幅。 本周中美经贸会谈发布联合声明，双方同意大幅降低双边关税水平，考虑整体层面当前对美出口链修复空间已经不大，我们进一步对行业与个股进行分析以挖掘细分机会，具体而言，我们希望寻找的是目前尚未收复“对等关税”超预期冲击所引发的全部跌幅、25Q1 营业收入增速为正反映需求增长的行业与个股： （1）行业层面看，最深跌幅至今修复幅度<100%且 25Q1 营收增速>0%的细分行业包括元件、消费电子、影视院线、游戏与多元金融，重点指向电子制造业。 （2）个股层面看，2024 年美国收入占比 Top50 的个股中满足上述筛选条件的标的包括华利集团、鹏鼎控股、实丰文化、国光电器、家联科技等，重点指向轻工纺织、电子制造领域。 二、策略观点：兑现可能性增大，出口链修复可挖掘 大势研判：本周中美经贸会谈联合声明标志着变盘点落地，双方同意大幅降低双边关税水平的结果整体符合甚至超出市场预期，但本周 A 股市场表现相对偏弱，全球看，本周以美股为代表的海外权益市场强势修复，而 A股冲高回落、仅小幅收涨，量能看，本周 A 股整体成交额也出现进一步萎缩。上述现象整体符合逻辑：A 股自 4 月中旬以来持续修复，至今已完全收复“对等关税”冲击带来的跌幅；护盘资金在指数大幅调整阶段为维护市场稳定作出重要贡献，但随着市场逐渐脱离低位向上，护盘资金流入速度也可能边际放缓；4 月信贷表现弱于季节性，基本面难以驱动指数向上突破，指数收复前期跌幅、重回较高点位后，技术面看也面临阻力位压力。周度视角下我们仍然建议控制仓位以规避不确定性。往后看，我们认为宽幅震荡仍是 A 股市场的基准情形，下方支撑大概率具备较强韧性，若指数向下触及支撑位，可考虑适当增加仓位；而在多方数据印证国内经济超预期改善前，向上突破也存在压力，应谨慎追高。 配置观点：均衡配置以应对不确定性，出口链修复可再作挖掘。（（1）整体层面当前对美出口链修复空间已经不大，但行业与个股可能存在细分机会，目前尚未收复“对等关税”超预期冲击所引发的全部跌幅、25Q1 营业收入增速为正反映需求增长的行业重点指向电子制造业，包括元件、消费电子等；（2）A 股 2024 年报与 2025 一季报披露披露完毕，交易思路或逐步从超预期个股向高景气行业过渡，建议关注饲料、摩托车及其他、塑料、动物保健、电池等。（3）防御方向看，银行、保险、水电等红利资产仍然可以作为底仓配置，同时交运与消费部分行业股息率明显抬升，也可适当关注，包括航运港口、物流、白色家电等。 三、本周市场表现与政策事件 3.1 A 股复盘：关税缓和后市场冲高回落，风偏继续修复、情绪边际回升 作者 分析师 杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师 王昱涵 执业证书编号：S0680523070005 邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：关注国产 AI 软硬件机会——2025 年 2月海外金股推荐》 2025-02-06 2、《投资策略：2 月策略观点与金股推荐》 2025-02-05 3、《投资策略专题：【大类资产配置】春节期间海外市场回顾》 2025-02-05 2025 05 18年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 A 股市场本周冲高后小幅回落，成交量能有小幅萎缩。中美经贸高层上周举行会谈，并于本周初发布联合声明，双方同意大幅降低双边关税水平，关税缓和催化市场上扬。但市场整体涨势延续性不强并于周四出现明显回落，一方面，关税缓和落地后部分资金可能选择兑现，事实上 A 股目前已经完全收复了 4 月 7 日超预期“对等关税”冲击所引发的跌幅，另一方面，4 月信贷社融未能延续改善，或也对基本面信心有所扰动。 本周 A 股指数多数上涨，北证 50 和微盘股表现居前。风格层面，中游制造和金融稳定、大盘、低市盈率和绩优股占优。 申万行业多数上涨，美容护理、非银金融和汽车涨幅居前，周度涨跌幅分别为 3.08%、2.49%和 2.4%。美容护理行业主要围绕麦角硫因概念发酵，科伦药业一则麦角硫因胶囊广告引发热议，公司董事长刘革新亲自上阵担任产品代言人；非银金融的表现或与近期市场对权重股与红利资产的关注有关；汽车方面，AEBS 强制安装新规进入公开征求意见阶段，拟要求所有 M1 类乘用车及 N1 类轻型货车必须标配该系统。 3.2 全球权益：普遍上涨，美股强势领涨 美股市场本周延续较为强势的反弹态势，三大指数均收涨。中美经贸关系的缓和可能是美股修复的重要原因，此前市场一直担忧中美关税可能引发美国的经济衰退与通胀压力，在中美同意大幅降低双边关税水平后，上述风险得到了较大程度的缓解。此外，美国 4 月 CPI 与核心 CPI 均表现平稳，或也有助于稳定市场信心。 3.3 大类资产：黄金价格大幅调整，中美国债利率均回升 权益方面，本周全球市场上涨 3.97%。商品价格涨跌参半，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和 CRB 商品涨跌幅分别为 2.35%、-4.26%、-0.17%和2.20%，铜金比、油金比均回升。利率债方面，中债、美债长短端利率均回升，中美利差扩张。汇率方面，美元指数上涨 0.75%，人民币升值 0.34%。 3.4 政策事件：中美经贸会谈发布联合声明，4 月信贷未能延续改善 国内宏观：4 月信贷未能延续改善、整体冲高回落，结构也有所恶化。 金融市场：证监会正式公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》。 海外宏观：美国 4 月 CPI 和核心 CPI 表现平稳，关税影响尚不显著。 国际关系：中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平；美国与沙特达成两国有史以来最大规模的商业协议。 产业动态：美国总统特朗普签署行政命令，要求制药商降低美国药品价格；小米将于 5 月下旬发布自主研发设计的手机芯片；中国联通联合华为推出家庭机器人。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、测算可能存在误差。 2025 05 182025 05 18年 月 日年 月 日 gszgszqdqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、策略专题：当前对美出口链修复情况如何？ .................................