食品饮料行业月度聚焦：东南亚零食市场初探

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略月报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 东南亚零食市场初探——月度聚焦 202504 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 月度聚焦：东南亚零食市场初探。东南亚人口基数大、成长动力足，出海空间可期。以人均 GDP 为参考值，泰国接近我国 2013 年水平，印尼、越南和菲律宾接近我国 2010 年水平，缅甸、柬埔寨和老挝等处于更早期阶段。聚焦到零食市场，2024 年东南亚九国零食市场规模为 208亿美元，同口径下为中国市场规模的 32%，不同国家间成长性差异较大。分品类看，咸味零食（风味零食）占比较高，糖果类增速放缓。竞争格局角度，印尼市场集中度提升较快，泰国市场较为稳定。对比东南亚九国 Top5 零食公司及品牌可知，印尼和菲律宾市场以本土品牌为主，其余市场外资占比较高。参考头部零食品牌产品，以糖巧饼干等西式零食为主；参考线上 Shopee 热销产品，风味零食占比较高。从渠道拆解看，便利店和商超占比在 15%附近，线上占比逐年提升。渠道竞争格局角度看，行业集中度相对较低且以本土零售品牌为主，外资品牌中仅 7-Eleven 占比较高。整体来看，目前零食出海（东南亚）尚处早期，其中印尼市场空间虽大但本土化零食优势明显；泰国外资占优且连锁化系统相对发达，可借助核心渠道品牌切入；越南市场增速快且具备地理优势，量贩系统亦开始测试打样，可借助大商及零食系统导入。 ⚫ 市场回顾：4 月食品饮料板块跑赢大盘 2.8pct。（1）行情回顾：4 月食品饮料子板块表现分化，零食和饮料乳品涨幅居前，白酒和食品加工跌幅居前。（2）陆港通：4 月南向资金净买入 1667 亿港元。重点公司中获得南向资金增持比例较多公司为卫龙、锅圈和优然牧业。（3）板块估值：截止 4 月末，食品饮料板块相对和绝对估值均处于历史低位。 ⚫ 基本面跟踪：茅台批价略降，大众品淡季不淡。4 月社零同比+5.1%，较 3 月-0.8pct。其中，粮油食品环比提速。（1）白酒：淡季需求表现偏弱，高端酒批价略回落。（2）大众品：啤酒饮料行业淡季下景气度暂处低位；乳制品景气度环比略有改善；饮料进入旺季，东鹏领先。餐饮及调味品景气度尚处低位，静待需求改善；零食和保健品线上表现分化，大单品和新趋势带来新的成长逻辑。（3）成本：4 月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，棕榈油及坚果等价格同比上行。 ⚫ 投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：立高食品、天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。 ⚫ 风险提示。经济增长不及预期、成本上行、食品安全等风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 huhui@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 请注意，符蓉,胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:再论立高食品成长空间 2025-05-18 食品饮料中外复盘系列:复盘1930s 美国加征关税后食品饮料表现 2025-05-13 食品饮料行业:啤酒企业第二增长曲线梳理 2025-05-11 [Table_Contacts] -30%-20%-10%0%10%20%05/2407/2410/2412/2403/2505/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略月报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 立高食品 300973.SZ CNY 49.93 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 24.12 19.89 12.11 10.48 12.70 14.30 天味食品 603317.SH CNY 10.66 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 15.68 14.03 13.31 11.83 15.30 16.90 盐津铺子 002847.SZ CNY 89.46 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 28.77 22.36 20.58 16.57 38.80 38.10 燕京啤酒 000729.SZ CNY 13.04 2025/04/25 买入 15.86 0.53 0.67 24.60 19.46 13.01 10.98 9.70 11.70 东鹏饮料 605499.SH CNY 277.98 2025/04/16 买入 309.70 8.85 11.04 31.41 25.18 23.14 18.69 46.20 44.70 山西汾酒 600809.SH CNY 205.00 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 18.86 17.52 13.54 12.63 32.00 29.90 今世缘 603369.SH CNY 47.13 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 16.14 15.06 11.38 10.62 21.30 20.30 新乳业 002946.SZ CNY 17.42 2025/04/25 买入 20.05 0.80 0.97 21.78 17.96 9.50 8.25 17.80 17.60 贵州茅台 600519.SH CNY 1614.13 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 21.57 19.91 15.39 14.25 34.50 31.90 青岛啤酒 600600.SH CNY 72.53 2025/04/28 买入 88.65 3.59 3.86