食品饮料行业：再论立高食品成长空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 再论立高食品成长空间 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 周度聚焦：再论立高食品的成长空间：渠道多元发力，利润弹性可期。（1）收入端：渠道及新品双轮驱动。一方面，冷冻烘焙渠道多元化趋势确定，商超调改创造新机遇。根据立高食品 2025 年 1 季报，受益于核心客户渠道新品进展顺利，2025Q1公司商超渠道营收同比增长40%以上。后续随着客户不断扩店及立高积极把握商超调改趋势，不断抢占份额，未来有望进一步打开成长空间。另一方面，奶油矩阵完善，新品上市增收增利。公司 360pro 奶油产品已经交出优秀答卷，未来公司仍将继续向更高端和更具性价比两个方向丰富奶油产品线，将单品优势逐步延伸为品类优势，奶油业务有望进一步增厚公司业绩。（2）费用端：改革逻辑验证，降本增效成果显著。董事长重担总经理职责后进一步加大内部改革力度，全方位重视产线概念，按照品类生产线建立产品经理负责制，资源划分更为合理。当前公司内部优化进程仍在推进，后续改革和调整举措具有长期持续性，预计仍将继续贡献费用优化。后续若产能利用率提升超预期，同时商超新品进一步推进，业绩有望进一步提振，强化市场信心。 ⚫ 周度跟踪：（1）本周(5.12-5.16)食品饮料板块涨跌幅+0.5%，在申万一级行业中排名 17/31，跑输沪深 300 指数 0.6pct。子板块中保健品、烘焙食品涨跌幅排名靠前，分别为+8.5%、+2.4%，软饮料、其他酒类涨跌幅排名靠后，分别为-1.2%、-3.1%。本周食品饮料板块 42/77 只个股上涨/下跌，分别占比 35.3%/64.7%。（2）截至 5 月 16 日，食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 22.4x/20.1x。相对估值（较沪深 300）分别为 1.78/1.60 倍。（3）行业数据：本周（截至 5.16）散瓶飞天茅台批价 2080 元，环周(较 5.9)持平，整箱飞天茅台批价 2170元，环周(较 5.9)持平。普五/国窖 1573 批价分别为 930 元/860 元，环周下降 10 元/持平。 ⚫ 投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：立高食品、天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003556 wusiying@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，符蓉,吴思颖,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料中外复盘系列:复盘1930s 美国加征关税后食品饮料表现 2025-05-13 食品饮料行业:啤酒企业第二增长曲线梳理 2025-05-11 食品综合行业 2024 年报及2025 年 1 季报总结:需求表现分化，关注品类和渠道机遇 2025-05-05 [Table_Contacts] -30%-20%-10%0%10%20%05/2407/2410/2412/2403/2505/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1614.13 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 21.57 19.91 15.39 14.25 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 131.08 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 15.48 14.98 11.60 11.24 22.50 21.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 126.29 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 13.32 12.50 9.87 9.32 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 205.00 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 18.86 17.52 13.54 12.63 32.00 29.90 古井贡酒 000596.SZ CNY 160.89 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 14.04 12.69 9.46 8.62 21.80 21.60 今世缘 603369.SH CNY 47.13 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 16.14 15.06 11.38 10.62 21.30 20.30 迎驾贡酒 603198.SH CNY 44.35 2025/04/29 买入 60.12 3.34 3.59 13.28 12.35 9.31 8.69 23.70 22.40 盐津铺子 002847.SZ CNY 89.46 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 28.77 22.36 20.58 16.57 38.80 38.10 天味食品 603317.SH CNY 10.66 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 15.68 14.03 13.31 11.83 15.30 16.90 燕京啤酒 000729.SZ CNY 13.04 2025/04/25 买入 1