化工行业2024年年报-2025Q1季报总结：基础化工在建工程增速拐点渐显，石油石化仍处周期底部震荡

请务必阅读正文之后的重要声明部分——化工行业 2024 年年报&2025Q1 季报总结基础化工证券研究报告/行业专题报告2025 年 05 月 20 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn基本状况上市公司数430行业总市值(亿元)34,899.07行业流通市值(亿元)31,140.32行业-市场走势对比相关报告1、《关注成本端改善方向；重视新疆、西藏民爆机遇》2025-05-112、《新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向》2025-05-113、《重视涨价和民爆机遇；关注关税豁免受益品种》2025-04-27重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E万华化学56.755.364.154.155.105.9210.60 13.67 13.67 11.139.59买入华鲁恒升20.561.681.841.922.102.2412.21 11.19 10.719.799.18买入宝丰能源16.300.770.861.701.922.1121.15 18.869.588.517.73买入卫星化学18.111.421.802.082.723.3012.74 10.058.706.675.48--华峰化学6.970.500.450.520.650.7013.96 15.58 13.37 10.779.99--合盛硅业50.792.221.471.702.422.8822.89 34.50 29.85 21.00 17.65--云天化23.962.472.913.013.123.319.728.247.967.687.24买入龙佰集团16.611.350.911.231.561.7912.28 18.28 13.48 10.629.29--备注：股价取自 2025 年 5 月 19 日收盘价，卫星化学、华峰化学、合盛硅业和龙佰集团预测数据取自 Wind 一致预期报告摘要基础化工：在建工程见顶回落，2025Q1 景气底部回暖。2024 年基础化工板块整体呈W 型走势，2024 年行业景气度持续下行；春节假期后随着油价的上涨、海内外供给侧扰动和国内需求端政策的持续出台，行业景气触底反弹；进入 5-6 月，随着终端陆续进入淡季叠加油价的走弱，行业景气度再次下行；受益于 9 月下旬的刺激政策密集出台，市场情绪升温背景下行业景气显著修复。进入 2025 年，在年初油价上行以及下游阶段性补库需求带动下，行业景气底部回暖，板块整体表现良好。业绩表现上看，根据我们的统计，434 家基础化工样本企业 2024 年整体增收不增利、2025Q1 收入利润同增。具体看，2024 年行业营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比+3.0%、-8.9%、-10.4%；2025Q1 分别+5.4%、+14.9%、+15.7%。盈利能力上看，样本企业2024 年毛利率、净利率和 ROE 同比-0.4pct、-0.7pct、-0.8pct；2025Q1 分别+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct。从产能周期上看，行业资本开支已连续六个季度负增，反映企业整体扩产意愿已明显放缓。在此基础上，2025Q1 末行业在建工程同比增速首次出现负增，反映本轮扩产高峰已基本接近尾声。石油石化：油价回落景气下行，行业仍处周期底部区间。从油价走势上看，2024 年至今国际油价震荡下行。进入 2025 年，关税叠加 OPEC+增产计划启动，油价在受地缘影响小幅冲高后再度进入下行通道。往后看，结合供需基本面及关税、地缘等风险因素，我们预计全球原油供需将逐步趋向宽松。考虑到石油石化板块行业景气度整体与国际油价走势关联度高，在油价震荡走弱的背景下，根据我们统计，49 家石油石化行业样本企业 2024 年和 2025Q1 行业收入利润同比均出现不同程度下滑。具体看，2024 年行业营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比-2.9%、-0.1%、-6.6%；2025Q1 分别-6.8%、-6.8%、-6.5%。盈利能力上看，样本企业 2024 年毛利率、净利率和 ROE 同比-0.3pct、+0.1pct、-0.5pct；2025Q1 分别+0.2pct、-0.1pct、-0.4pct。子板块景气存在分化。基础化工方面，2024 年 8 个基础化工申万三级子行业指数上涨、17 个下跌。粘胶、磷肥及磷化工、民爆用品、纺织化学用品指数表现较好，涨幅均超 10%，分别为 39.3%、26.5%、16.6%、14.1%；膜材料、氯碱、涤纶、涂料油墨、其他橡胶制品、氮肥指数跌幅均超过 15%，分别为 23.9%、19.2%、18.4%、15.7%、15.2%、15.1%；2025Q1 合计 21 个基础化工申万三级子行业指数上涨，4 个下跌。其中，其他化工原料、改性塑料、膜材料、无机盐行业表现较好，累计涨幅均超过 15%，分别约 21.7%、20.5%、17.1%、15.5%；煤化工、磷肥及磷化工、纺织化学用品、聚氨酯行业表现较差，跌幅分别为 4.1%、1.5%、1.4%、1.4%。石油石化方面，2024年合计 2 个石油石化申万三级子行业指数上涨，3 个下跌。其中，炼油化工和油田服务涨幅分别约 10.7%和 9.9%；其他石化、油品石化贸易和油气及炼化工程跌幅分别约 12.7%、10.9%和 8.0%。2025Q1 合计 3 个石油石化申万三级子行业指数上涨，2个下跌。油气及炼化工程、其他石化和油品石化贸易行业指数分别上涨 7.3%、0.2%行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分和 0.2%，相比之下，炼油化工和油田服务跌幅分别约 5.8%和 2.8%。1）氟化工：配额约束供给收缩，行业景气显著回暖。2024 年样本企业营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比+13.7%、+25.6%、+25.6%；2025Q1 同比+21.2%、+100.3%、+102.7%。二代制冷剂加速淘汰、三代制冷剂配额约束，行业景气度持续提升，关注巨化股份、三美股份、永和股份等。2）聚氨酯：纯 MDI&聚合 MDI 景气存分化，关注后续关税政策及地产需求变化。2024年样本企业营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比+4.1%、-19.8%、-16.1%；2025Q1 同比-6.2%、-25.3%、-26.2%。万华化学为行业聚氨酯绝对龙头，2024 年底具备 MDI 产能 380 万吨/年，全球市占率约 34%，规划/在建产能全部投产后，公司全球市占率有望达到近 40%，望充分受益价格价差修复带来的业绩弹性。3）有机硅：行业供需趋于过剩，板块盈利仍在承压。2024 年样本企业营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比+3.0%、-24.0%、-20.4%；2025Q1 同比-0.7%、-35.8%、-42.3%。往后看，当下有机硅投产逐步进入尾声，关注格局优化带来的价格弹性，