重估“安全资产”系列报告(十一)：美债危机，迫在眉睫！

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 美债危机，迫在眉睫！ 重估“安全资产”系列报告（十一）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 联系人 缪一宁 19921876895 miaoyining@research.xbmail.com.cn 金科 15047249819 jinke@research.xbmail.com.cn 1、美财长警告财政资金或在 8 月耗尽，财政困局迫在眉睫 今年美国财政预算赤字率为 6.1%，对应约 2 万亿美元的财政缺口。而上半年美国财政部并未新增美债，财政缺口主要由政府现金和非常规措施支撑。但 5.9 美财长贝森特警告政府现金和非常规措施将在 8 月耗尽。为避免债务违约和政府停摆，7 月中旬国会休会前，美国需要解决当前的财政困局。 2、特朗普减税法案需要配套大量财政资金，也会恶化财政困局 特朗普减税法案类似于 1980 年代里根新政“供给侧改革”。1981 年里根施行减税政策，但未配合大量财政支出托底，导致美国经济 1982 年出现“二次探底”。因此，里根之后的美国总统在减税时都会配合大量财政支出托底。我们在 1.19年度策略展望《大安全当立》中提示：3 年加息周期后，当前的美股和美国经济已经处于“危机边缘”。特朗普减税法案，若未配合大量财政资金托底，容易导致海外出现中大级别金融危机。 3、借鉴 19 年经验，美国财政困局恶化，将会约束全球风险资产定价模型 （1）19 年 3 月债务上限生效约束财政融资，中美贸易摩擦陡然加速；8 月债务上限突破后，中美贸易关系快速修复。这意味着：如果今年 7 月之前美债上限未被突破，不排除全球贸易摩擦再次升级的可能性。（2）19 年 8 月美债上限提高，美联储降息但没有扩表，引发流动性危机，迫使美联储扩表。这意味着：即便今年 7 月之前美债突破上限，如果美联储未预防式降息扩表的话，不排除美国发生流动性危机的可能性。 4、缓解财政困局的 3 条路径，都将加剧当前的美债危机：美债利率加速上行 （1）提高美债上限，超发美债，能够缓解美国财政困局，但超发美债也会增加美债供给，导致美债价格回落，美债利率上行。（2）继续加征关税也能增加财政收入，缓解财政困局，但可能会重演 4 月“对等关税”股债汇三杀，美债利率抬升；（3）寻求美债债务重组，也能缓解美国财政困局，但将大幅削弱美债信用，加速全球投资者抛售美债，造成美债利率上行。 5、美债危机导致全球不确定性抬升：继续拥抱反脆弱的“安全资产” 4 月“对等关税”导致美国股债汇三杀，全球投资者开始质疑美债信用，导致美债利率快速上行的危机。当前美国财政困局加剧美债危机，全球不确定性明显抬升，行业配置建议继续拥抱确定性的“安全资产”——①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产 AI 算力）。 风险提示：美债利率超预期下行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。 证券研究报告 2025 年 05 月 18 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 05 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言 ......................................................................................................................................... 3 一、 美国财政资金将在 8 月耗尽，财政困局迫在眉睫 .............................. 错误!未定义书签。 二、 特朗普减税法案需要配套大量财政资金，也会恶化财政困局 ......................................... 4 三、 借鉴 19 年经验，美国财政困局恶化，将会约束全球风险资产定价模型 ......................... 5 四、 缓解财政困局的 3 条路径，都将加剧当前的美债危机：美债利率加速上行.................... 7 五、 美债危机导致全球不确定性抬升：继续拥抱反脆弱的安全资产 ...................................... 8 六、 市场复盘及展望 .............................................................................................................. 9 6.1 市场复盘 ...................................................................................................................... 9 6.2 经济数据 .................................................................................................................... 13 6.3 经济要闻回顾 ............................................................................................................. 15 6.4 未来重点关注 ............................................................................................................. 16 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：过去三年每年需要新增 2 万亿以上美债 ......................................................................... 3 图 2：特朗普新增关税未来十年预计能带来 2.07 万亿美元收入 .............................................. 3 图 3：里根减税造成美国财政收入大幅下降 ............................................................................. 4 图 4：里根大幅减税后，美国经济遭遇“二次探底” ................