有色金属行业动态报告-黄金：市场在交易什么？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-05-19 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 1% -2% 相对收益 4% 2% -7% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《25Q1 主流铜矿企业产量显著走弱，铜矿稀缺格局难解》 --20250515 《黄金：对耐心的奖赏》 --20250512 《黄金：情绪缓和，现实恶化，继续看多金价》 --20250506 《黄金：牛市未尽》 --20250428 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：市场在交易什么？ 核心观点： [Table_Summary] 金：市场在交易什么？——白宫（关税+财政）、联储（货币政策）、主街（经济数据）的三者互动。 1）关税：恐慌情绪峰值已过，现实谈判拉锯尚存。5/12《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，美国将 4/2 对中国对等关税的 24%部分暂停 90天实施，保留剩余 10%关税，同时将后续因中国反制而加征的 91%关税取消。声明发布后美国对华整体关税税率降至 40%-50%左右，较超市场预期，中美贸易关系的缓和也导致金价大幅回落。关税税率阶段性调低，主要还是为了缓解短期国内压力（毕竟之前的税率基本等于贸易禁运），但此次暂停并非结束，而是拉锯战的开始，如果缺乏谈判进展，暂停期结束后仍可能再度加征关税，并且 2018 年中美贸易摩擦期间也有过 5月双边先和好并发布联合声明、而后 7 月美国又迅速毁约的先例。 2）财政：赤字和债务成为摆脱不掉的阴影，美元信用削弱，巩固金价上行基础。特朗普政府目前正在推进“美丽大法案”，该法案核心内容包括大规模减税政策、移民支出、削减医疗补助等，如果该法案通过，各方预测未来十年美国或增加 4-5 万亿美元赤字（目前该法案进入众议院规则委员会审议，且后续还要通过参议院批准），未来美国的财政赤字和债务问题或愈发严峻。5/17 穆迪宣布由于美国政府债务和利率支付比例增加，决定将美国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1，至此三大评级巨头均下调美国评级，未来美元信用正在逐步削弱。 3）联储：鲍威尔新框架被市场解读为边际鸽派。5/15 鲍威尔在 Thomas Laubach 会议中提及正在重新评估且将调整其货币政策框架，简单而言： 2020 年联储考虑到世界正处于低通胀、低失业率和低经济增速的状态中，设立平均通胀目标制，即通胀长期低于 2%之后，允许通胀在一段时间内适度高于 2%，以防止过早收紧政策；但在 2021 年后，美国经济及通胀重启显然已使得这一框架过时，如今又到了新一轮审查期，联储又决心放弃原来的平均通胀目标制，回到传统通胀目标制，以适配当前“供应冲击更频繁、更持久”的时代特征，所以此次框架审查并非指导短期货币政策，但这一举措被市场解读为联储未来不需要将通胀压至 2%以下（按照平均通胀制，过去通胀在 2%以上，则未来需要将保持一段时间2%以下），即释放边际宽松信号，会议后短债利率跳水。 4）后续金价怎么看？短期关税情绪缓和对金价形成压制，但这种压制更多是对波动率的压制/对交易盘的清洗，从中长期来看，财政赤字+降息预期+滞胀担忧将逐渐推动配置盘低位增持。目前黄金已释放较多抛压，再通过一段时间的筹码交换后，有望重拾升势，中长期继续看多。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%2024/52024/8 2024/11 2025/2有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 3 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 6 3.1. 新能源金属：钴价下跌、锂价下跌、稀土价格上涨 ........................................................... 6 3.2. 基本金属：国内外基本金属价格普涨 ................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价、银价均下跌 ................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................ 10 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 0.66%，涨跌幅排名第 15 ............................................................................... 4 图 2：中信有色金属细分行业本周涨跌幅情况 ....................................