煤炭行业债券专题研究报告：煤炭行业信用风险回溯及展望

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 5 月 21 日 总量研究 煤炭行业信用风险回溯及展望 ——煤炭行业债券专题研究报告 1、 行业基本面情况 供给端：2024 年国内煤炭先进产能有序释放，其中新疆和内蒙古等地区增产，山西产量下降，煤炭产量前低后高，全年供给充足。2024 年全国原煤产量 47.59亿吨，同比增长 1.3%。我们预计 2025 年山西、新疆等主产区将增产，我国煤炭生产保障能力较为充足，但产量增速较低。2024 年煤炭进口量维持高位，但增速下降。2024 年，中国煤炭进口量 5.43 亿吨，同比增长 14.4%。我们预计2025 年进口煤仍将为供给形成一定的支撑，但增速放缓。库存方面，2024 年主产区存煤增长，环渤海九港和电厂存煤位于高位，煤炭整体维持高库存。2024年环渤海九港煤炭日均场存量 2,462.96 万吨，同期全国煤炭统调电厂平均库存量 19,888.10 万吨，同比增长 9.45%。我们预计 2025 年煤炭库存仍然维持高位。 需求端：2024 年电力消费保持增长，火电保供作用不可或缺，动力煤需求仍保持韧性，但新能源发电对火电形成替代效应，建材业用煤受地产景气度拖累及基建增速下降影响，对动力煤需求增速形成制约。2024 年，电力行业动力煤消费量为 26.51 亿吨，同比增长 2.64%；建材行业动力煤消费量为 2.75 亿吨，同比下降 5.05%。焦煤方面，汽车、造船和出口钢材对焦煤需求拉动作用增加，但地产市场调整、基建投资增速放缓影响下钢材需求相对低迷，制约焦煤总体需求。2024 年，全国炼焦煤消费量 5.88 亿吨，同比下降 0.58%，化工用煤总体需求偏低。展望 2025 年，预计火电用煤对煤炭需求托底仍将持续，水泥用煤降幅或将有所收窄，钢铁用煤仍将受行业需求较弱的影响。 价格端：2024 年动力煤和焦煤价格震荡下行，煤炭价格中枢有所下移。预计 2025年煤价仍然承压，但长协仍将为煤炭价格提供一定的支撑。 2、 2024 年煤炭信用债市场整体回溯 2024 年煤炭行业债券发行规模同比显著增长；发行主体仍以地方国有企业和中央国有企业为主；发行期限有所拉长，但仍主要集中在 3 年及以内；债券类型以超短期融资债券、一般中期票据和一般公司债为主；主体信用评级以 AAA 级为主。截至 2024 年 12 月 31 日，煤炭行业存续债券 7,218.52 亿元，较 2023 年末增长 6.98%，未来三年行业将处于偿债高峰期。2024 年煤炭行业信用利差压缩，整体处于相对低位。 3、 煤炭企业财务表现 本文选取截至 2024 年末，40 家有存续债券的煤炭企业作为样本，对样本企业的盈利能力、现金流情况、债务负担和偿债能力等进行分析。 4、风险提示 (1)需关注经济增速变化对煤价的影响。 (2)需关注超预期事件发生对煤炭行业带来的影响。 (3)需关注因数据来源不准确或统计方法不当测算可能存在误差。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 行业基本面情况 ............................................................................................................... 4 1.1 供给端 ...................................................................................................................................................... 4 1.2 需求端 ...................................................................................................................................................... 8 1.3 价格端 .................................................................................................................................................... 16 2、 2024 年煤炭信用债市场回溯 .......................................................................................... 18 3、 煤炭企业财务表现 .......................................................................................................... 21 3.1 样本企业盈利能力 .................................................................................................................................. 21 3.2 样本企业现金流情况 ............................................................................................................................... 23 3.3 样本企业债务负担及偿债能力情况 ......................................................................................................... 25 4、 风险提示 ........................................................................................................................ 28 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1 ：中国原煤产量及其累计增速 .....................................................................................