银行业资负跟踪：降准后如何理解资金利率边际上行？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 降准后如何理解资金利率边际上行？ ——银行资负跟踪 20250518 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期:2025/5/12~5/18,上期:2025/5/5~5/11,下期:2025/5/19~5/25。 ⚫ 央行动态：本期央行公开市场共开展 4,860 亿元 7 天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期 8,361 亿元，MLF 到期 1,250 亿元，整体实现净回笼 4,751 亿元。下期央行公开市场将有 4,860 亿元逆回购到期。本期央行公开市场操作继续净回笼，15 日降准释放流动性叠加 1,250 亿元 MLF到期，尾盘资金边际收紧，16 日央行小幅净投放，日内资金由紧转松。虽然降准降息落地，但资金利率仍边际上行，我们认为可能受 MLF 到期、政府债缴款以及买断式逆回购到期影响而导致资金日度波动加剧；今年 3 月央行行长潘功胜在“关于适度宽松货币政策的央行考虑”问题中曾表示“在总量上，适度宽松的货币政策是一种对状态的描述”，我们认为短期的资金利率波动不必夸大，央行精准调控下“适度宽松”的货币利率环境将持续，同时考虑到近期人民币汇率升值、银行信贷投放季节性回落以及央行再提从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，预计后续资金利率中枢大幅抬升或大幅走低概率均不大。下期 22 日为缴税日，由于年度汇算清缴，5 月往往是缴税高峰，但 24 年规上工业企业利润同比下降 3.3%，相比 23 年降幅走阔 1.0pct，预计税期扰动小于去年同期；同时，下期政府债净缴款回落、存单净融资转负，预计资金面维持均衡偏松，央行公开市场投放可能有所加大。 ⚫ 政府债融资：本期净缴款 6,682 亿元，预计下期净缴款约 2,131 亿元。 ⚫ 资金利率：本期末 DR001、DR007 分别较上期变动+14.1bp、+9.7bp。12 日-15 日资金面宽松、16 日边际收敛。下期预计资金利率有所上行。 ⚫ NCD 利率：本期存单一级市场发行利率继续下行 7bp，二级市场到期收益率向上调整；往后看，预计存单利率趋势下行。 ⚫ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动+3.1bp、+4.4bp、+8.1bp、+4.4bp、+3.5bp。本期受中美关税缓和影响各期限国债利率向上回调，曲线走平。往后看，考虑到央行对银行息差呵护态度，不排除后续可能开启短端利率补降，或从中小银行存款自律调整开始，预计短端国债利率震荡向下，长端受二季度中小金融机构兑现债券浮盈以平滑业绩表现影响，预计延续偏弱格局。 ⚫ 票据利率：本期末 1M、3M、6M 票据利率分别较上期末变动+8bp、+5bp、+5bp，大行进场收票，市场供给增加，票据利率先下后上。 ⚫ 下期关注：4 月经济数据、LPR 和税期扰动。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 4 月金融数据点评:贸易冲击阶段性影响需求，M1 将继续修复 2025-05-15 银行行业:24A&25Q1 上市银行息差排名及变化分析 2025-05-12 银行行业:双降落地，流动性保持乐观——银行资负跟踪20250512 2025-05-12 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%05/2407/2410/2412/2403/2505/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.16 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.21 7.06 0.65 0.61 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.59 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.88 6.63 0.70 0.65 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.63 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.32 7.08 0.64 0.60 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.32 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.31 6.05 0.59 0.55 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 44.27 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 7.58 7.27 0.93 0.83 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 12.10 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 8.41 8.22 0.52 0.49 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 22.70 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.43 6.35 0.58 0.54 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 3.96 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.66 1.60 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.50 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.36 3.93 0.37 0.34 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.10 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 5.46 5.05 0.47 0.44 8.81 9.03 平安银行 000001.SZ CNY 11.38 2025/4/