吉利汽车(00175.HK)战略整合初见成效，迎接新一轮向上周期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 公告点评|汽车与汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 【广发汽车&海外】吉利汽车(00175.HK) 战略整合初见成效，迎接新一轮向上周期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司 25Q1 业绩表现亮眼，银河品牌规模效应持续提升。根据财报，25 年 Q1 公司实现营收 725.0 亿元，同比+38.6%，剔除汇兑影响后实现归母净利润 34.8 亿元，同比+130.6%。业绩表现亮眼主要系：（1）银河品牌销量规模提升，抵消了行业竞争加剧下终端折扣加大的影响，公司 25Q1 银河品牌（剔除合并后的几何）销量为 20.9 万辆，同比+442.2%，环比+31.2%；（2）出口销量表现平稳，25Q1 公司出口销量为 8.9 万辆，同比+1.9%；（3）燃油车“中国星”系列国内份额提升超预期，25Q1 其在 10-20 万的国内燃油车市场中份额提升至 13.4%，同比+2.6pct。 ⚫ 公司战略整合初见成效，费用管控效果显著。根据财报，公司 25 年 Q1毛利率为 15.8%，同比+0.2pct(按照领克并表后的重列口径)。25Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.0%/1.9%/4.6%，同比分别-2.1pct/-0.6pct/-0.0pct，主要是由于公司 25Q1 完成领克品牌和极氪品牌整合效果初步体现所致。 ⚫ 公司持续推进战略整合资源聚焦。2024 年 9 月 20 日，吉利控股集团正式发布《台州宣言》，宣布企业进入战略转型全新阶段。2025 年 2 月14 日，极氪完成领克收购；2025 年 5 月 7 日，吉利汽车向极氪科技提交了非约束性报价函，私有化后将进一步推动内部资源深度整合和高效协同，解决资源内耗和实现降本控费。 ⚫ 盈利预测和投资建议：长周期视角下，公司是立足全球市场且拥有相对稳健增长模式的中国汽车优秀品牌。公司战略调整下盈利增长有望加速，暂不考虑私有化极氪影响，预计公司 25-27 年 EPS 分别为1.48/2.09/3.00 元/股，参考可比公司估值同时考虑公司高端化品牌的向上突破，给予公司 25 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值为 32.19 港元/股（港元/人民币汇率=1.09），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 人民币 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 179,204 240,194 377,737 496,560 584,637 增长率（%） 21.1% 34.0% 57.3% 31.5% 17.7% EBITDA 13,255 19,754 27,466 34,870 45,048 归母净利润（百万元） 5,308 16,632 14,943 21,103 30,220 增长率（%） 0.9% 213.3% -10.2% 41.2% 43.2% EPS（元） 0.53 1.65 1.48 2.09 3.00 PE 15.0 8.3 12.0 8.5 5.9 ROE 5.8% 18.2% 14.6% 17.9% 21.7% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 注：24 年归母含非经常损益 注 [Table_Invest] 公司评级 买入-H 当前价格 19.24 港元 合理价值 32.19 港元 前次评级 买入 报告日期 2025-05-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发汽车&海外】吉利汽车（00175.HK）:24 年盈利弹性大概率将兑现 2024-04-26 -30%-6%18%42%66%90%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25吉利汽车恒生指数 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㨱㘺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 吉利汽车|公告点评 一、公司 25Q1 业绩表现亮眼，银河品牌规模效应持续提升 根据财报，25年Q1公司实现营收725.0亿元，同比+38.6%，剔除汇兑影响后实现归母净利润34.8亿元，同比+130.6%。业绩表现亮眼主要是由于：（1）银河品牌销量规模提升，抵消了行业竞争加剧下终端折扣加大的影响，公司25Q1银河品牌（剔除合并后的几何）销量为20.9万辆，同比+442.2%，环比+31.2%；（2）出口销量表现平稳，25Q1公司出口销量为8.9万辆，同比+1.9%；（3）燃油车“中国星”系列国内份额提升超预期，25Q1其在10-20万的国内燃油车市场中份额提升至13.4%，同比+2.6pct。 图1：公司季度营收（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图2：公司银河品牌季度销量（万辆）和同比增速 数据来源：中汽协，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080024Q124Q224Q324Q425Q1公司季度营收/左轴同比/右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%051015202524Q124Q224Q324Q425Q1银河品牌批发销量/左轴环比增速/右轴 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㨱㘺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 吉利汽车|公告点评 图 3：吉利汽车季度出口销量（辆）和同比增速（%） 数据来源：中汽协，广发证券发展研究中心 图 4：吉利汽车10-20万燃油车市场终端份额变化情况（%） 数据来源：交强险，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02000040000600008000010000012000014000021Q121Q322Q122Q3