电新行业2025年中期投资策略：新质生产力为矛，周期成长为盾

新质生产力为矛，周期成长为盾电新行业2025年中期投资策略证券研究报告证券研究报告姓名：殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001邮箱：yinshenglu@kysec.cn姓名：王嘉懿（联系人）证书编号：S0790123070003邮箱：wangjiayi@kysec.cn姓名：陈诺（联系人）证书编号：S0790123070031邮箱：chennuo@kysec.cn2025年5月15日1、新质生产力：低空经济进入商业化元年，氢能无人机开始放量。（a）低空经济：亿航OC证落地，物流无人机放量元年。受益标的：万丰奥威、亿航智能、绿能慧充、英博尔、深圳机场、卧龙电驱、莱斯信息、深城交、中信海直、岭南控股。（b）氢能：氢能无人机元年。受益标的：国富氢能、雄韬股份、神开股份、国鸿氢能、江苏神通、蜀道装备。（c）固态电池：低空经济、机器人、AL终端瓶颈环节。受益标的：宁德时代、厦钨新能、天奈科技、长阳科技、纳科诺尔。2、风电：欧洲海风需求高景气度，国内海风全面开工。（a）海风：前期滞缓项目有望于年内开工，2025年海风将迎来集中装机并网。推荐大金重工，受益标的：东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能。（b）陆风：2024年为招标大年，2025年有望成为交付大年，大兆瓦零部件或迎来结构性供应短缺。同时，陆上风机中标价有望止跌，产业链将修复利润。受益标的：金雷股份、日月股份、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份。3、锂电：加工费及碳酸锂底部区间，关注有alpha的公司。（a）锂电主链：关注有阿尔法的锂电龙头。受益标的：宁德时代、亿纬锂能/中创新航、湖南裕能/万润新能、尚太科技/璞泰来/中科电气、科达利、天赐材料/新宙邦等。（b）欧洲电动车产业链：新车型带动放量。受益标的：宁德时代、湖南裕能、中熔电气、威迈斯、富特科技、浙江荣泰、敏实集团、铭利达等。（c）充电桩：行业增速有所放缓，期待to G端资本开支放量。受益标的：盛弘股份、绿能慧充、通合科技、特锐德。（d）新技术之干电极：经济性优势明显，产业化持续推进。（e）新技术之复合集流体：铜价高位运行有望加速复合铜箔产业化。（f）新技术之钠电：能源自主可控材料，储能加速、动力落地元年。4、光伏：关注供给侧改革政策及BC技术溢价。（a）主产业链：供给侧改革有望推进。受益标的：通威股份/大全能源/协鑫科技、晶澳科技/隆基绿能/天合光能/晶科能源/爱旭股份/钧达股份、TCL中环等。（b）BC技术：BC技术红利开始释放。受益标的：隆基绿能、爱旭股份。（c）辅材：关注有alpha的辅材龙头。受益标的：福莱特、福斯特、石英股份、欧晶科技。（d）设备：poly finger及边缘钝化设备导入。受益标的：帝尔激光、海目星、英诺激光、晶盛机电。5、储能及热泵：关注欧洲大储增长及新兴市场需求。（a）逆变器：出口重回增长，传统市场与新兴市场需求共振。受益标的：阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威。（b）储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花。受益标的：阳光电源、海博思创、上能电气、阿特斯。（c）微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率提升。受益标的：禾迈股份、昱能科技。（d）热泵：欧州热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观望情绪。受益标的：儒竞科技。6、汽车后市场及汽车经销商：售后市场需求稳定，供应链不可替代出海标的或有超预期。（a）国内：途虎-W、骆驼股份、中升控股。（b）海外：美国关税高压下，寻找能够穿越的出海标的。受益标的：冠盛股份、丰茂股份。风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。1风电：欧洲海风需求高景气度，国内海风全面开工25CONTENTS新质生产力：低空经济商业化元年，氢能无人机开始放量汽车后市场：供应链不可替代出海标的或超预期锂电：加工费及碳酸锂底部区间，关注有alpha的公司3光储：供给侧改革及BC技术溢价，欧洲大储增长及新兴市场需求46风险提示数据来源：Wind、开源证券研究所；红色区域（低空指数相对沪深300有显著超额收益）、黄色（低空指数表现较好，但超额不明显）、灰色区域（指数表现走弱） 低空经济：从宏观（国家层面产业规划）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建主机招标、应用场景打造）的纵向落地。图1：低空经济指数上涨主要受政策、事件催化以及资金偏好影响 第一阶段（2024年2月-4月）：（1）顶层设计推出（2月-3月上半月）：政府工作报告对低空进行首次设计定调，市场关注度攀升，交易核心环节为eVTOL制造，万丰奥威、亿航智能、商络电子等涨幅靠前。（2）地方政府响应（3月下半月-4月）：多地政府陆续发布政策，各地低空企业表现出色，交易核心为地方标的及基建，深城交、中信海直、莱斯信息表现出色。 第二阶段（2024年10月-2024年11月上半月）：（1）政策密集催化（10月上半月）：发改委提出将低空经济作为促进就业的重要方向，北京、重庆、深圳等地陆续发布政策，交易核心为地方标的及基建，苏交科、莱斯信息、新晨科技涨幅靠前；（2）行情由基建端扩散：山东高速招标后扩散至全链条，整机、无人机（绿能慧充）、运营等多环节表现亮眼。 第三阶段（2025年2月-3月上半月）：（1）政策窗口预期升温：多省份将低空列入政府工作报告重点，交易核心重回基建/制造端；（2）应用场景落地：亿航OC取证，景区游览有望成为最早商业化场景，英搏尔、祥源文旅、岭南控股表现优秀。数据来源：Wind、开源证券研究所图2：低空行情主要分为三个阶段，领涨环节各不相同 推荐标的卧龙电驱、绿能慧充，受益标的：（1）低空制造：万丰奥威、宗申动力等；（2）低空基建：莱斯信息、深城交等；（3）低空运营：深圳机场、中信海直、祥源文旅、岭南控股、西域旅游等。数据来源：Wind、开源证券研究所表1：从各环节具有代表性的标的来看，低空行情逐步从制造、基建环节向无人机、运营等环节扩散表2：低空经济政策发布密集，聚焦物流、文旅两大场景日期发布单位政策内容2025.01.17工信部等十四部门《关于加强极端场景应急通信能力建设的意见》推动无人机空中通信技术研发，加强应急通信无人航空器配备和管理，开辟绿色审批通道2025.01.13国务院办公厅《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》研究制定低空飞行旅游产品管理规范，鼓励打造多样化、差异化低空飞行旅游产品2025.01.21沧州市人民政府《沧州市推动低空经济高质量发展若干措施》开展低空物流试点，支持无人机配送新航线补贴（小型无人机3500架次/年、中大型500架次/年）2025.01.23交通运输部等《关于发挥交通运输作用促进全社会高质量充分就业的指导意见》开发智慧物流和无人机配送岗位，推动无人机装调检修工职业标准修订。2025.02.06中共广东省委办公厅、广东省人民政府办公厅《广东省建设现代化产业体系2025年行动计划》深化低空空域管理改革，建设省低空飞行综合管理服务平台，开展低空文旅项目推广及产业培育2025.02.07交通运输部《〈交通运输标准提升行动方案（2024—2027年）〉任务分工方案》等研制无人机物流基础设施建设等标准，完善无人化物流配送相关标准，加快推动无人机创新应用场景规模化落地2