量化信用策略：短债下沉做超额收益

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益多下行至负区间。利率风格组合中，城投短端下沉、城投哑铃型策略组合周度亏损相对较小，为-0.29%、-0.29%；信用风格组合中，城投短端下沉、城投哑铃型策略组合回撤可控，读数分别为-0.05%、-0.06%。 分重仓券种看，本周城投债与二级债重仓策略表现易势。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.09%，持债收益单周降幅 19bp，与城投重仓策略接近；城投重仓组合周度收益均值下行至-0.07%，短端下沉重回优势策略，然而多数组合单周持有收益读数集中，区分度并不明显；二级资本债重仓组合收益降幅超过存单、城投重仓策略，历经过去数周超额收益行情后，二级资本债转向调整区间，尤其是长久期二级债波动最为剧烈；此外，超长债重仓策略的平均收益迅速下行至-0.27%，不过城投超长型组合扛波动能力较强，收益读数并未跌破-0.1%。 收益来源方面，各类策略组合票息收益持续下滑，而资本利得明显拖累收益。主要策略中，二级债子弹型、下沉组合近期票息压降幅度较大，两类策略组合读数均已降至 0.037%以下，城投久期组合的周度票息收益降幅则相对偏小。本周票息贡献转负，信用风格组合相应指标落入-85%至-7%的区间内，尤其是二级债久期、混合哑铃型策略读数分别达到-20%、-13.5%，票息难以补偿资本利得损失的部分。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，券商债策略依旧保持优势，而久期策略累计超额收益多不及下沉策略。其中，券商债久期、券商债下沉及银行永续债下沉策略组合累计超额分别达到 17.5bp、10.2bp、5.6bp。值得注意的是，尽管金融债重仓组合本周普遍呈现负项超额收益，但券商债策略表现维稳，累计超额持续领先；二永债久期策略累计读数则受到本周拖累，表现落后于短债下沉策略。 从策略期限来看，城投短端下沉防御属性凸显。短端策略方面，存单策略有效性大幅滑落，收益负偏离基准幅度走阔至 2 月以来最大；中长端策略方面，城投仓位为组合提供一定保护空间，使对应重仓策略超额收益均在 2bp 以上，而城投短端下沉基本跑赢其余策略，金融债重仓组合则几乎表现为负项超额收益，这样的情形同样出现在 2 月、3 月中旬；超长端策略方面，二级超长型组合超额收益降至 2 月中旬以来最低点，非金信用策略低于基准幅度反而较小。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 5 月 16 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益均不及过去两年同期。信用风格组合中，城投短端下沉、城投子弹型及二级资本债下沉组合的累计综合收益位居前列，分别达到 0.8%、0.59%、0.58%，且城投短端下沉、城投超长型策略累计收益开始超过对应利率风