25Q1长线资金持仓透视：维持红利，增配港股

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 维持红利，增配港股 ——25Q1 长线资金持仓透视 华泰研究 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 闫萌 SAC No. S0570123080015 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 5 月 22 日│中国内地 专题研究 资金对 A 股红利配置内部分化，加仓港股消费/科技方向 本篇报告着眼于除公募基金外的四类基金 25Q1 持股变化：①总量上，中长线资金持股市值占比环比基本持平；②方向上，资金主要加仓 A 股高股息资产减持周期能源股，但配置思路分化，险资加仓运营型、潜力型红利，国家队超配稳健型红利品种，此外社保基金对产能周期接近出清的中游制造关注度回升；③资金对港股弹性资产（消费、科技）关注度回升；④借道 ETF入市加快，2024 年险资、国家队持有 ETF 规模超 1.2 万亿。 险资：高股息配置主导，医药与港股配置为新亮点 规模：25Q1 险资运用余额为 35 万亿元，同比增加 17%，前十大股东持股规模 4.1 万亿元，占 A 股自由流通市值 6.5%； 配置策略：加仓 A 股运营、潜力型红利品种，港股消费/科技/银行 高股息逻辑延续：加仓铁路、火电等稳定现金流行业，医药配置提升； 港股布局加速：24FY 加仓港股消费、科技，减仓周期；25Q1 险资举牌 12起， H 股因折价优势及红利税优惠成重点标的（如银行 H 股）； ETF 持仓规模创 2015 年以来新高：ETF 持仓增至 2094 亿元，以沪深 300/中证 A500 为主，占全市场 ETF 规模 7.4%。 国家队：ETF 持仓规模回升与非银/红利增持并举 规模：总持股规模回升至 4.3 万亿元（占 A 股自由流通市值 9.4%），配置强度维持高位； 配置策略：加仓 A 股权重/红利方向、港股消费/科技 大金融/红利风格强化：加仓保险、证券等非银金融及火电、公路等红利； 港股弹性方向布局加速：与险资类似，24FY 国家队加仓消费、科技，减仓周期及部分运营型红利（国有大型银行） ETF 持仓规模创 2015 年以来新高：截止 2024 年年底，ETF 持仓突破万亿（占全市场 21%），大盘宽基 ETF 为主力，但与险资差异的是，国家队资金并未增持中证 A500 ETF。 社保基金：对制造/消费赛道关注回升 规模：25Q1，社保基金持股规模回升至 4912 亿，其持股规模占 A 股自由流通市值环比回落至 1.2%，但位于 2019 年以来 74%的高位水平； 配置策略：加仓 A 股制造及港股消费 重视 A 股制造方向：25Q1，社保基金对产能周期接近回升的行业关注度增加（如电力设备及新能源、国防军工），对防御型行业配置边际回落； 加仓港股消费方向：关注内需和消费升级，加仓港股航空运输、旅游零售、医药等方向。 QFII/RQFII：25Q1，资金加仓周期/制造业 规模：2025Q1，QFII/RQFII 持股市值环比小幅回升至 1166 亿，持股市值占全 A 流通市值的比重为 0.3%，处于 2019 年以来的 9%分位水平。 配置思路：QFII/RQFII 资金 25Q1 主要加仓建材、电力设备、汽车、基础化工等行业；三级行业中加仓中成药、输变电设备、汽车零部件、PCB。 风险提示：测算结果出现误差；数据统计口径有误。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 险资、国家队、社保基金、QFII/RQFII 持仓分析 ......................................................................................................... 3 险资：25Q1 险资延续高股息配置思路 ................................................................................................................. 3 国家队：加仓非银金融等板块 ............................................................................................................................... 7 社保基金：25Q1 加仓制造等方向 ....................................................................................................................... 11 QFII/RQFII：25Q1 加仓建材/非银行金融等方向 ................................................................................................ 15 风险提示.............................................................................................................................................................. 17 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 险资、国家队、社保基金、QFII/RQFII