司太立(603520)深度研究报告：极具稀缺性的造影剂领军企业，有望开启新一轮高速成长周期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 化学原料药 2025 年 05 月 20 日 司太立（603520）深度研究报告 强推 （维持） 极具稀缺性的造影剂领军企业，有望开启新一轮高速成长周期 目标价：14 元 当前价：9.24 元  极具稀缺性的造影剂产业链一体化领军企业。司太立成立于 1997 年，在造影剂领域拥有超过二十年的深厚积淀，是国内规模最大、品种最全的碘造影剂原料药生产企业。过去几年，公司收入端于 2018-2024 年间的收入复合增长率达到 17.6%，始终保持较快增长，但公司依然紧抓产业升级机遇、持续投入，现已构建起造影剂全产业链、全品种布局。 站在当前时点，我们认为：1）在仿制药行业中，碘造影剂依然是市场规模大且有望长期成长、进入壁垒高、全球玩家极少等具备较强资源属性的极佳赛道。2）经过长达数年前瞻性的产能投入，公司在技术实力、产能布局和主流市场的认证体系等竞争要素方面的实力不断加强。在公司 API+制剂全球化战略的实施下，未来几年产量增长带来的规模效应和产品结构升级有望带来业绩端的持续爆发。  造影剂原料药：合规产能逐步释放，产业升级正当时。随着公司仙居工厂、海神制药和江西司太立三大原料药及中间体生产基地新建产能逐步落地、并陆续通过高端法规市场认证，我们预计公司未来在碘造影剂原料药端的收入体量和毛利率有望开启持续上升通道，开启新一轮发展周期。 规模化的产能铸造公司长期发展的护城河，而规范市场的认证通过则标志着公司在碘造影剂领域的产业升级正式开启。  制剂：造影剂全品种布局，全球化战略逐步兑现。随着制剂全品种+全球化战略的实施，我们预计未来无论是国内制剂还是海外制剂，公司均有望实现中长周期下的持续增长：  国内制剂方面：厚积薄发，未来两年全品种集采背景下有望进入盈利周期。1）公司已中标的三大碘造影剂制剂持续实现进口替代，碘美普尔、碘佛醇等制剂有望通过集采或省采中标迅速放量，2）在研中的磁共振和超声造影剂未来有望接力下一轮成长。  海外制剂方面：原研依然把控全球市场，公司未来成长空间广阔。随着上海制剂工厂的认证顺利推进，依托上海工厂的产能和成本优势，公司爱尔兰 IMAX 平台有望打开更为广阔的全球蓝海市场，提供显著的收入和利润增量。  看好公司未来成长，给予“强推”评级。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 0.96、2.45 和 3.60 亿元，同比扭亏为盈 296.1%、154.7%和 47.0%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 42、17 和 11 倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及一体化下更为稳固的产业链竞争力，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予 2026 年 25 倍 PE，对应目标价为 14 元。给予“强推”评级。  风险因素：1、原料药产能建设注册进度不达预期；2、公司制剂未进集采或集采放量不达预期；3、原材料涨价风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 2,350 2,729 3,310 3,986 同比增速(%) 7.0% 16.1% 21.3% 20.4% 归母净利润(百万) -49 96 245 360 同比增速(%) -211.0% 296.1% 154.7% 47.0% 每股盈利(元) -0.11 0.22 0.56 0.82 市盈率(倍) -83 42 17 11 市净率(倍) 1.5 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 5 月 20 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 43,840.99 已上市流通股(万股) 43,840.99 总市值(亿元) 40.51 流通市值(亿元) 40.51 资产负债率(%) 57.47 每股净资产(元) 6.03 12 个月内最高/最低价 12.14/7.39 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《司太立（603520）2024 年半年报点评：半年报业绩符合预期，国内制剂持续放量》 2024-08-23 《司太立（603520）2023 年报及 2024 年一季报点评：原料药制剂齐发力，一季度业绩超预期》 2024-05-17 《司太立（603520）2023 年三季报点评：收入端保持较快增长，静待碘价回落》 2023-11-18 -39%-21%-3%15%24/0524/0824/1024/1225/0325/052024-05-20~2025-05-20司太立沪深300华创证券研究所 司太立（603520）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 在本篇报告中，我们围绕公司的基本面和产业趋势，细致剖析了公司原料药和制剂两大业务板块当前的市场地位，并结合公司的战略规划，对其短中期的成长性和远期成长空间进行了较为详细的推演。 投资逻辑 站在当前时点，我们认为：1）在仿制药行业中，碘造影剂依然是市场规模大且有望长期成长、进入壁垒高、全球玩家极少等具备较强资源属性的极佳赛道。2）经过长达数年前瞻性的产能投入，公司在技术实力、产能布局和主流市场的认证体系等竞争要素方面的实力不断加强。在公司 API+制剂全球化战略的实施下，未来几年产量增长带来的规模效应和产品结构升级有望带来业绩端的持续爆发。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 0.96、2.45 和 3.60 亿元，同比扭亏 为盈 296.1%、154.7%和 47.0%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 42、17和 11 倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及一体化下更为稳固的产业链竞争力，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予 2026 年25 倍 PE，对应目标价为 14 元。给予“强推”评级。 司太立（603520）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、极具稀缺性的造影剂产业链一体化领军企业 ......................................................... 6 （一）造影剂领域成长性好、进入壁垒高、全球玩家少 ............................................. 7 （二）公司逐步打开高端法规市场大门，中长期动力明晰 ......................................... 8 二、造影剂原料药：合规产能逐步释放，产