【资产配置快评】总量“创”辩第114期：聚焦十五五

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 资产配置快评 2025 年 10 月 28 日 【资产配置快评】 聚焦十五五——总量“创”辩第 114 期 ❖ 宏观 张瑜：四中公报之十大学习要点 （一）战略机遇和风险挑战并存 （二）经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升 （三）以经济建设为中心 （四）优化重大生产力布局 （五）加强重点领域国家安全能力建设 （六）科技自立自强 （七）保持制造业合理比重 （八）大力提振消费 （九）扩大有效投资 （十）增强必胜信心 ❖ 策略 姚佩：久期/增长/产业三视角看十五五投资线索 1、久期：“十五五”政策稳定性增强，权益资产从“看短做短”转向“看长做长”。 2、业绩：相比“十四五”，“十五五”增长预期有望更加明确积极。 3、产业：权益赛道完备丰富：传统/新兴/未来/服务/基建。 4、科技：从卡脖子到抢占制高点。科技的关注点正在从“十四五”偏硬件端转向“十五五”偏软件端，以争取在新一轮科技革命中占据战略主动地位。 5、消费：从供给创造需求到需求引领供给。 6、民生医疗：医改、生育、养老三领域发力。 7、反内卷：破除阻碍统一大市场的卡点堵点。 8、对外开放：重视出海，既看 GDP 也看 GNI。 9、国防军工：国防实力新增为 2035 远景目标。 10、区域经济：区域产业差异度增加。 ❖ 多元资产配置 郭忠良：黄金价格回落的原因是什么 首先，黄金价格对于潜在通胀风险的定价比较显著。 其次，黄金价格对于尾部事件的定价也比价显著。 最后，黄金价格大涨，导致美股与黄金价格之比不断走低，美股相对估值风险下降，吸引力有所抬升。 展望后市，黄金价格或许还有一个高位震荡的过程，然后才会进入新的趋势。 ❖ 金工 王小川：部分指数还在看多，未来市场或震荡向上 择时：A 股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智能算法沪深 300 模型看空，智能算法中证 500 模型看空。中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。长期：长期动量模型看多。综合：A 股综合兵器 V3 模型看空。A 股综合国证 2000 模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为 98.46%，相较于上周增加了 100 个bps，混合型基金总仓位 96.20%，相较于上周增加了 79 个 bps。本周电子与家电获得最大机构加仓，电力设备及新能源与通信获得最大机构减仓。 基金表现：本周偏股混合型基金表现相对较好，平均收益为 3.8%。本周股票型 ETF 平均收益为 3.73%。本周新成立公募基金 32 只，合计募集154.96 亿元，其中股票型 20 只，共募集 62.57 亿，混合型 10 只，共募集72.87 亿，债券型 2 只，共募集 19.52 亿。 证券分析师：牛播坤 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评 2022 年第 17 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码 ing——总量“创”辩第 34 期》 2022-04-11 《资产配置快评 2022 年第 16 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评 2022 年第 15 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第 33 期》 2022-03-28 华创证券研究所 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 VIX 指数：本周 VIX 有所下降，目前最新值为 15.86。 A 股择时观点：上周我们认为大盘震荡偏空，最终上证指数本周涨跌幅为2.88%。本周短期模型中性偏空，特征成交量模型看空，智能算法模型均看空，长期模型看多，综合模型看空，形态学模型部分指数翻多。因此我们认为，后市或由震荡偏空转为震荡向上。港股择时观点：上周我们认为看空港股指数，最终恒生指数本周涨跌幅为 3.62%。本周成交额倒波幅模型依旧看空。因此我们认为，后市或继续看空恒生指数。 下周推荐行业为：综合、消费者服务、综合金融、纺织服装、通信。 ❖ 地产 单戈：租金收益率能否成为房价的拐点指标 当前我们认为房价见底的逻辑中，租金（反映居民收入）比租金收益率更为重要。 因此，高租金收益率往往可以推导房价跌幅放缓，但难以推导房价的拐点。在房价下跌较早且跌幅较大的三四线城市，虽然租金收益率达到较高水平，但房价并未止跌。 风险提示： 1. 外部环境不确定性增加，国内有效需求不足。 2. 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 3. 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。 4. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 5. 核心城市房地产市场超预期下滑，租金收益率测算可能存在误差。 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 【宏观 张瑜】四中公报之十大学习要点 由于全会公报往往篇幅较短，更多内容有待“十五五”规划建议以及纲要全文出台后得以知晓，本篇报告选择二十届四中全会公报中值得关注的十个提法予以学习。从我国政策制定的延续性角度，中央委员会全体会议的内容往往与此前的党代会、全会内容一脉相承，因而距离四中最近的三中全会以及二十大相关内容可以辅助我们理解四中公报。 三中全会《决定》中对未来几年的发展形势有过总结，“面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进。”沿用此框架，我们认为本次公报重要的关注点包含在三大面对之下。1）面对复杂的国际国内形势，强调战略和风险并存；强调经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升；强调以经济建设为中心；强调优化重大生产力布局；强调加强重点领域国家安全能力建设。2）面对新一轮科技革命和产业变革，强调科技自立自强、强调保持制造业合理比重等。3）面对人民群众新期待，强调大力提振消费、扩大有效投资、增强必胜信心、全体人民共同富裕迈出坚实步伐等。 一、十个关注点 （一）战略机遇和风险挑战并存 （二）经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升 （三）以经济建设为中心 （四）优化重大生产力布局 （五）加强重点领域国家安全能力建设 （六）科技自立自强 （七）保持制造业合理比重 （八）大力提振消费 （九）扩大有效投资 （十）增强必胜信心 二、后续政策脉络 参考“十四五”规划情况，主要文件出台的时间线或为：全会召开并公布会议公报（今年 10 月 20 日至 23