【华创策略】红利价值筹码收集期——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略快评 2025 年 10 月 29 日 【华创策略】 红利价值筹码收集期——景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 投资价值分析  MI&PPI 转正之时正是 EPS 回归之时，周期红利业绩有望迎来修复 我们预计 PPI 将于 26/1 回升至 0.1%。而随着 PPI 的转正，我们认为 EPS 修复将成为牛市新驱动，上市公司的业绩有望在今明两年迎来持续回暖。过去一年多的价格低位环境使得周期红利盈利能力持续承压、股价表现较弱，若参考 15-16 年供给侧改革对于通胀水平拉动后市场风格的变化——16/8 后红利持续跑赢创业板为代表的成长风格，16/9PPI 转正，16/11 市值风格转向大盘占优。若PPI 有望在反内卷政策积极推动下在 26 年初回正，红利风格的相对收益有望在周期红利的业绩复苏预期回升中修复。  上下半场切换期是长线资金收集红利价值难得的窗口期 过去一年，金融资产受益于货币政策的先行宽松，在股市层面呈现出小盘成长风格的短期占优。但这一阶段恰好给红利价值提供了难得的筹码收集窗口，类似于十年前孙正义与 GIC 的选择：孙正义和 GIC 在市场并不青睐英伟达和茅台时认识到其充沛的自由现金流。一方面，红利价值短期较难实现业绩的快速修复，此外 PPI 价格目前仍处于负增，因此资源品相关的红利的业绩在短期内也很难看到向上的弹性。但在长线价值投资视角之下，当下因短期业绩依然承压使得估值处于低位，反而提供了比较好的筹码收集期。甚至在相对视角之下，由于剩余流动性推升了小盘成长，反而会呈现出更多的筹码抛售机会。  国新港股通央企红利投资价值分析 高股息、低估值特征显著 截至 2025/10/27，国新港股通央企红利指数股息率 5.9%，对比港股整体（恒生综合指数 2.9%），以及 A 股的主流红利指数（中证红利 4.3%、上证红利 4.2%、上证央企红利 4%）分红水平明显更高。估值层面，截至 2025/10/27 国新港股通央企红利指数市盈率 9.1 倍（市净率 0.9 倍，下同），对比恒生综合指数 13.2倍（1.2 倍）估值明显更低，与上证央企红利 9.2 倍（0.9 倍）接近。 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 国新港股通央企红利以能源、通信、煤炭行业的头部央企为主，兼具行业地位相对突出、高分红、经营稳健等特质。 收益表现：长期超额明显 国新港股通央企红利长期收益优势明显，2017 年初以来国新港股通央企红利全收益指数累计涨跌幅 136%，与同期港股同类指数恒生高股息率 R 的 149%接近，明显高于恒生港股通高股息率 R 的 67%以及恒生指数 R 的 65%。 成分股长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征 按指数最新成分回测过去 10 年历史情况；从归母净利润同比增速来看，2015年以来国新港股通央企红利均值 12.8%，明显优于全部港股均值 4.6%；股息率视角，过去 10 年国新港股通央企红利股息率均值 5.4%，明显高于恒生综合指数均值 3.3%、恒生指数均值 3.4%；从企业自由现金流/EBITDA 来看，过去10 年国新港股通央企红利非金融的自由现金流比例均值 31%，高于港股非金融的 22%。  以景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 为例 景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF（520990）是景顺长城基金旗下的 ETF产品，成立于 2024 年 6 月 26 日；该基金主要投资于中证国新港股通央企红利指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报；该基金为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。  风险提示：本报告仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成分股的推荐建议；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360525080006 相关研究报告 《【华创策略】TMT 板块持股市值占比创历史新高——25Q3 基金季报点评》 2025-10-28 《【华创策略】按图索骥：公报里的“十五五”投资线索——“十五五”系列 3》 2025-10-23 《【华创策略】分红能力盘点：消费服务篇——自由现金流资产系列 15》 2025-10-21 《【华创策略】“十五五”70 个细分领域指数全景——“十五五”系列 2》 2025-10-17 《【华创策略】分红能力盘点：消费制造篇——自由现金流资产系列 14》 2025-09-28 华创证券研究所 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、红利价值筹码收集期，南向资金加速入场 ............................................................. 4 二、国新港股通央企红利投资价值分析 ......................................................................... 6 （一）高股息、低估值特征显著 ..................................................................................... 6 （二）行业分布：聚焦周期板块高分红央企 ................................................................. 7 （三）收益表现：长期超额明显 ..................................................................................... 8 （四）业绩增速、股息率与自由现金流历史表现 ......................................................... 9 三、以景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 为例 ................................................. 10 （一）基金产品简介 ....................................................................................................... 10 （二）基金管理人简介 ................................................................................................... 10 （三）基金经理简介 ..........................