【专题报告】收益差择时模型：基于A股指数与恒生指数的实证

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 专题报告 2025 年 10 月 29 日 【专题报告】 收益差择时模型：基于 A 股指数与恒生指数的实证 ❖ 摘要 本文是华创金工在港股指数量化择时研究的第二篇，本文的目标，试图在恒生指数与恒生国企指数上得到显著超越基准的量化择时策略。在恒生指数量化择时的第一篇中，从成交额指标出发，华创金工构建了成交额倒波幅指标，获得了显著的超额收益。而本文将另辟蹊径，而非均线穿越方式，通过构建收益差的方式，最终得到较为优异的量化择时趋势模型。 由于简单收益差模型表现较差，因此选择上下行收益差模型去提升趋势跟踪的效果。在 A 股指数上面，上下行收益差模型在上证 50 指数、上证 180 指数、沪深 300 指数、深 100R 指数表现非常优秀，模型能大幅跑赢基准。且上下行收益差模型多头持有期较长，在 A 股指数平均多头持有 3 周左右的交易日，是一个典型的中期模型。 在恒生指数上面，结合成交额，将上下行收益差与成交额进行结合，通过价量相乘配合的方式，构建了成交额综合收益差模型的趋势择时策略。因为恒生指数与恒生国企指数各自的基准成分股构成存在着一定的差异，所以不同指数在同样模型的历史回溯表现存在一定的偶然性。我们将恒生指数与恒生国企指数成交额综合收益差的单信号合并，那么可以去除掉这种指数成分构成差异的这种偶然性，最终我们得到了叠加信号成交额综合收益差策略。 成交额综合收益差模型在恒生指数(HSI)表现如下，年化收益为 3%，最大回撤为 28.84%，夏普比率 0.039，而恒生指数基准的表现为年化 3.37%，最大回撤 65.24%，夏普比率 0.13。成交额综合收益差模型在恒生国企指数(HSCEI)表现如下，年化收益为 9.73%，最大回撤为 24.56%，夏普比率 0.47，而恒生国企指数基准的表现为年化 2.6%，最大回撤为 75.92%，夏普比率 0.131。 叠加信号成交额综合收益差模型在恒生指数(HSI)表现如下，年化收益为7.78%，最大回撤为 23.81%，夏普比率 0.401。叠加信号成交额综合收益差模型在恒生国企指数(HSCEI)表现如下，年化收益为 10.03%，最大回撤为 24.63%，夏普比率 0.484。在恒生指数和恒生国企指数上面，叠加信号的成交额综合收益差策略择时收益显著超越标的本身，表现非常优异。 ❖ 风险提示： 策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。 ❖ 证券分析师：王小川 邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100001 相关研究报告 《三大指数均连涨 5 个月，市场或震荡向上——2025 年三季度策略总结与未来行情预判》 2025-10-11 《算法交易之市场微观结构》 2025-09-19 《AI+HI 系列(8)：DecompGRN v1:基于线性 RNN的端到端模型初探》 2025-09-05 《形态因子研究初探：基于离散形态信号构建的形态合成因子》 2025-08-07 《华创金工基本面研究（四）：基本面因子的收益来源实证》 2025-07-30 华创证券研究所 金工专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 投资主题 报告亮点 本文是华创金工在恒生指数量化择时研究的第二篇，试图在恒生指数得到显著超越基准的量化择时策略。在恒生指数量化择时的第一篇中，从成交额指标出发，华创金工构建了成交额倒波幅指标，获得了显著的超额收益。而本文再次从成交额指标出发，另辟蹊径，基于价量搭配，构建了另一类趋势跟踪策略，即成交综合收益差择时策略，最终成交综合收益差策略回溯结果显著超越了基准本身，表现较为优异。 投资逻辑 简单收益差模型表现不尽如人意，上下行收益差模型相比简单收益差模型表现较好。最终本文基于价量搭配，将上下行收益差与成交额进行融合，构建了叠加信号的成交额综合收益差的趋势择时策略，成交综合收益差的 60 日均线值大于 0，则做多恒生指数或恒生国企指数，是本文构建港股指数择时模型最重要的逻辑。 金工专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、前言与回顾 ......................................................................................................................... 5 二、简单收益率模型 ................................................................................................................. 5 三、趋势收益差模型 ................................................................................................................. 7 四、成交额综合收益差模型 ................................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................................................... 13 金工专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 简单收益率 60 日 EMA 策略在 A 股指数与恒生指数/恒生国企指数上择时回溯结果图 ......................................................................................................................... 6 图表 2 简单收益率 60 日 EMA 策略在 A 股指数与恒生指数/恒生国企指数上择时回溯结果表 ......................................................................................................................... 7 图表 3 上下行收益差 60 日 EMA 策略在 A 股指数与恒生指数上择时回溯结果表 ........ 8 图表 4 上下行收益差 60 日 EMA 策略在 A 股指数与恒生指数上择时回溯结果图 ........ 8 图表 5 上下行