【宏观快评】9月工业企业利润点评：从费用支出看利润分化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 10 月 28 日 【宏观快评】 从费用支出看利润分化 ——9 月工业企业利润点评 主要观点 ❖ 9 月工业企业利润数据：利润增速回升 9 月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比为 21.6%，前值为 20.4%。若考虑基数影响，今年和去年两年合计的增速，则 2025 年 9 月利润相比 2023年 9 月同比为-11.4%，前值为-1.0%。库存方面，截止至今年 9 月，库存同比2.8%，前值为 2.3%。资产方面，9 月，资产同比为 5.0%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐升，收入增速小幅改善。PPI 同比，9 月同比为-2.3%，8 月为-2.9%。工业增加值 9 月增速为 6.5%，8 月为 5.2%；收入端9 月增速为 3.13%，8 月为 2.3%。利润率方面，9 月为 5.46%，去年同期（可比口径）为 4.6%。利润率拆分来看（依赖控费以及其他损益，实现利润率改善），9 月毛利率为 14.56%，去年同期为 14.7%；费用率 8.29%，去年同期为8.81%；其他损益收入比为 0.82%，去年同期为 1.09%。从行业情况看，9 月，采矿业增速为-16.8%，前值为-23.0%；制造业增速为 29.4%，前值为 26.3%；电热气水增速为 19.3%，前值为 49.2%。制造业内部，上游增速为 23.8%，中游增速为 25.3%，前值为 6.7%。下游增速为-3.2%，前值为 36.2%。 ❖ 9 月工业企业利润点评：从费用支出看利润分化 对于 9 月的工业利润，一方面，受基数影响，读数依然较高，达到 21.6%。同时，受 PPI 同比收窄影响，采矿业同比降幅收窄以及制造业上游保持高增。后续，预计采矿业、制造业上游的利润增速同样与 PPI 走势关系较大。 PPI 之外，我们从另一个视角解读工业企业利润结构的分化，即企业费用。我们发现，今年工业企业利润结构上的两个特征与企业费用支出的特征存在较强的关联。后续，可同样关注企业费用支出的变化。 （一）企业费用支出介绍 今年 1-9 月，每百元营业收入中的费用为 8.36，即工业企业费用率为 8.36%。计入企业费用的包括：消费费用、管理费用、研发费用、财务费用。费用的结构中，企业的研发费用保持了较快增长，1-8 月，企业研发费用增速为 8.35%。但销售、管理、财务费用增速较低。1-8 月，分别为-2.5%、0.6%、1.2%。 （二）研发费用：持续高增，高研发投入行业利润高增 根据统计局公布的《2024 年全国科技经费投入统计公报》，规模以上工业 R&D经费投入强度为 1.64%，有 11 个行业研发经费投入强度超过工业整体。这 11个行业，有 9 个今年 1-9 月利润保持正增长，整体来看，利润增速为 7.7%，快于工业整体的 3.2%。考虑到今年企业研发费用继续保持高增（1-8 月，8.35%）这或意味着，企业保持较高的研发投入，有助于实现盈利增长。 （三）销售与管理费用：增速偏低，消费品制造业利润增长放缓 将销售费用与管理费用予以合并，其去向对应的是企业的消费（如烟酒支出、办公用品支出）以及员工薪酬，考虑到员工获得薪酬后会进一步用于消费，因而，可以理解为销售、管理费用的高低可能对消费数据的高低有所影响（企业层面感知的消费）。1-8 月，销售与管理费用合计的增速为-0.7%，相比 2024 年全年的 0.4%、2023 年的 2.39%进一步放缓。而，消费品制造业，1-9 月，有7 个行业利润增速为负。整体来看，1-8 月的利润累计增速为 2.68%，1-9 月利润增速为 2.0%，相比 2024 年的 3.47%、2023 年的 3.73%同样在持续放缓。 ❖ 风险提示： 反内卷政策超预期。 ❖ 证券分析师：张瑜 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】全会公报之外的“新信息”——政策周观察第 52 期》 2025-10-26 《【华创宏观】美国通胀或阶段性见顶——美国 9月 CPI 数据点评》 2025-10-26 《【华创宏观】十个关注点——四中公报“要点”学习》 2025-10-24 《【华创宏观】经济分化加大，稳预期需加力——9 月经济数据点评》 2025-10-21 《【华创宏观】入境消费，修复几何？》 2025-10-20 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、从费用支出看利润分化 ..................................................................................................... 4 （一）企业费用支出介绍 ................................................................................................. 4 （二）研发费用：持续高增，高研发投入行业利润高增 ............................................. 4 （三）销售与管理费用：增速偏低，消费品制造业利润增长放缓 ............................. 5 二、9 月工业企业利润数据点评 .............................................................................................. 6 （一）整体情况：工业企业利润加快恢复 ..................................................................... 6 （二）行业情况：装备制造业支撑有力 ......................................................................... 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 企业费用支出分项 ..................................................................................................... 4 图表 2 费用支出的分化 ......................................................................................................... 4 图