股票组合偏离度管理的几个方案：锚定基准做超额收益

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化分析报告 锚定基准做超额收益——股票组合偏离度管理的几个方案 证监会于 5 月 7 日发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，主动权益基金经理们未来或将会更加重视基准，锚定基准创造超额收益，那么在控制偏离度的情况下创造超额有哪些简单可行的方案？ 风格、行业、个股偏离选择哪个？从主动股基的收益归因来看，主动权益整体呈现“亏风格、平行业、赚个股”的显著特征。因此主动股基的股票投资组合想要锚定基准做出超额收益，应该把重心放在如何挖掘个股alpha 上面，风格和行业层面可以尽量控制和基准之间的偏离度不要太大。 方案①：核心卫星化，W%锚定基准+1-W%主动管理 方案：类似于核心卫星策略，拿出 W%的仓位用于锚定基准指数作为核心部分，剩下（1-W%）的仓位用于实践股票配置观点作为卫星部分。 结论：方案①可以在不降低该基金超额收益的情况下更好地控制跟踪误差和降低业绩偏离度，投资中参数 W 可以根据产品的考核要求进行选择，例如要求年化跟踪误差小于 10%、最大日度偏离度小于 2%，则参数 W 可以考虑设置为 40%。 方案②：行业中性化，专注于选股打败行业指数 方案：完全行业中性化策略，保证股票组合的行业配置比例与沪深 300 完全一致，将原模拟组合的持股权重相对沪深 300 行业中性化，原模拟组合持股没有覆盖的行业则用行业指数替换。 结论：方案②可以更好地控制跟踪误差和降低业绩偏离度，按照方案②的优化组合相比模拟组合有更低的概率出现“产品业绩低于业绩比较基准超过 10 个百分点”。历史长期来看，做完全行业中性的优化方案对于沪深300 基金池大样本都是有效的。 方案③：风格中性化，主观选股但权重分配交给 Barra 方案：最小化风格偏离的策略，不改变原组合的投资股票品类，仅改变股票权重。基本逻辑是基于沪深 300 风格暴露，通过权重优化器改变原有模拟组合的各股票权重，使得相对沪深 300 的风格偏离最小。 结论：方案③一定程度上可以降低跟踪误差，优化效果较好，优化组合相比模拟组合有更低的概率出现“产品业绩低于业绩比较基准超过 10 个百分点”。该方案实现起来几乎是零成本，仅需将原有的股票组合输入权重优化器进行权重优化。 方案④：组合哑铃化，极致成长和极致价值的平配同样可以跟住基准 方案：若基金跟踪宽基指数、但管理人有明显的风格暴露，可以尝试多策略并行，如类似“哑铃型”策略，对于成长风格型基金可叠加防御类策略如红利指数。 结论：方案④针对风格较为极端的管理人可以显著降低跟踪误差、抹平组合波动及回撤。对于基金管理公司，多策略并行是分散风险、捕捉多重收益机会、应对复杂市场环境、适合长期投资目标的基金管理方案。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师 张国安 执业证书编号：S0680524060003 邮箱：zhangguoan@gszq.com 分析师 赵博文 执业证书编号：S0680524070004 邮箱：zhaobowen@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化专题报告：美联储流动性的量价解构与资产配置应用》 2025-05-19 2、《量化周报：上证指数、上证 50 确认日线级别上涨》 2025-05-18 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：信用指标弱化，拥挤度分数下行》 2025-05-17 2025 05 22年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、探讨一个问题：风格、行业、个股偏离选择哪个？ ......................................................................................... 3 二、股票组合偏离度管理的几个方案 .................................................................................................................... 5 2.1 方案①：核心卫星化，W%锚定基准+1-W%主动管理............................................................................... 5 2.2 方案②：行业中性化，专注于选股打败行业指数 ...................................................................................... 9 2.3 方案③：风格中性化，主观选股但权重分配交给 Barra ............................................................................ 11 2.4 方案④：组合哑铃化，极致成长和极致价值的平配 ................................................................................. 14 三、总结 .......................................................................................................................................................... 16 风险提示 .......................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 历史各采样时点的样本数量和规模（截至 2025/3/31）............................................................................ 3 图表 2： 国盛金工基金收益拆解模型 ................................................................................................................... 4