实体经济图谱2025年第18期：贸易利好提振生产

请阅读最后一页的重要声明！ 贸易利好提振生产 ——实体经济图谱 2025 年第 18 期 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《义乌出口价格明显上升——实体经济图谱 2025 年第 17 期》 2025-05-10 2. 《室外出游热度高——实体经济图谱 2025 年第 15 期》 2025-04-26 3.《出口数量指标下行——实体经济图谱 2025 年第 14 期》 2025-04-19 核心观点 ❖ 月度商品价格预测：黄金区间震荡，铜、油震荡上行 ❖ 内需：房销量改善，而车回落；服务消费同比多边际改善。①新房销量增速升，二手房和乘用车降，家电销售均价多有上行。5 月新房销量增速降幅继续收窄，而二手房延续价升量跌。商品消费中，乘用车零售回落、而批发上升，半钢胎开工率大幅回升至正常区间。家电月均销售均价同比增速上行。②节后服务消费需求下降，但同比多有改善。上周电影票房收入下降，但同比降幅收窄；酒店每间可售房均价下降，但较去年水平同期略高；商圈人流指数略升，同比增速上行。 ❖ 外需：中美关税超预期下调，对美直接出口回升。①本周中美关税水平超预期下调，其中对等关税涉及的税率，当下实际征收 10%，剩下 24%的关税暂停实施。关税回落导致转口贸易逆转，东南亚港口停靠量同比转弱；美国自中国进口货物到港量同比转升，指向对美直接出口回升。②考虑到特朗普贸易政策朝令夕改，其暂停的 24%关税后续仍可能继续征收，当下抢出口行为仍将持续，并支撑我国出口。 ❖ 生产：贸易谈判取得实质性进展，市场情绪有所提振。①钢铁方面，本周贸易谈判新进展提振市场情绪，叠加部分钢厂调高出厂价格，本周高炉开工率有所下降，钢铁价格转升。②化工链方面，前期化工链产品价格跌幅较大，宏观情绪改善叠加行业内装置检修影响，本周 PTA、聚酯切片和涤纶长丝 POY 价格大幅回升，库存下降。同时，本周石油沥青装置开工率也有所上行。 ❖ 物价：本周金价回调、铜和原油略升；国内化工链产品、钢铁价格转涨，玻璃、动力煤、水泥价格续降。①中美关税超预期回落，提振全球风险偏好，同时印巴冲突缓和，共同导致金价承压回调。预计短期将呈现区间震荡，中长期逻辑不改，美债不可持续叠加美元体系消解，仍将支撑金价。②而经济预期转好、部分地区冲突缓和同步利好铜价，考虑到欧洲振兴、俄乌战后重建等未来需求，中长期仍看好铜价。油价此前受经济前景恶化和供给端冲击跌至阶段底部，近期仍有望继续修复，但长期来看，全球能源转型以及美国原油供给增长的可能性仍将压制油价。 ❖ 后续关注：经济数据；对等关税后续进展 ❖ 月度商品价格预测模型基于《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一》、《铜博士还会再度上涨么？——大宗商品分析框架系列之三》和《油价还会继续反弹吗？——大宗商品分析框架系列之四》等已外发报告。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观周报/证券研究报告 图 1. 中国出口高频指标增速跟踪（%） ..................................................................................................... 4 图 2. 大宗商品价格变动方向 ......................................................................................................................... 4 图 3. 42 城新房销量同比增速（%） ............................................................................................................. 4 图 4. 19 城二手房销量同比增速（%） ......................................................................................................... 4 图 5. 十大城市商品房周度库销比 ................................................................................................................. 5 图 6. 二手房分线级周均价同比（%） ......................................................................................................... 5 图 7. 乘联会乘用车销量同比（%） ............................................................................................................. 5 图 8. 各类家电线下销售均价同比（%） ..................................................................................................... 5 图 9. 历年同期酒店已售房均价（元/间）.................................................................................................... 5 图 10. 周度商圈人流指数 ............................................................................................................................... 5 图 11. 历年同期电影票房收入（万亿元） ................................................................................................... 6 图 12. 港口停靠量同比（%） ....................................................................................................................... 6 图 13. 美国三商库存同比（%） .........