4月经济数据点评：关税扰动下的经济韧性与亮点

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 关税扰动下的经济韧性与亮点——4 月经济数据点评 2025年05月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 5 月 19 日，国家统计局公布 4 月经济数据。4 月生产端韧性较强，需求端表现偏弱但也有亮点：除汽车外，其他商品板块的消费仍表现较好；在关税冲击的影响下，制造业投资也表现出了较强的韧性；地产销售从量的角度或进一步出现企稳的迹象。展望未来，近期特朗普政府暂停实施部分关税（期限 90 天），外需压力或暂时有所缓解，也为内需“接力”外需留出更多时间，而随着一系列逆周期调节政策的加紧实施，内需也有望进一步修复。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 15 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 关税扰动下的经济韧性与亮点——4 月经济数据点评 相关报告 1、《通胀有喜有忧，三大股指有涨有跌——美国 4 月 CPI 数据点评》2025.05.16 2、《衰退担忧暂缓，美联储或不急于降息—— 美 国 非 农 就 业 和 GDP 数 据 点 评 》2025.05.14 扫码查看更多  需求端：消费与投资有所放缓，但也有亮点 4 月需求端整体表现稍弱，社零与固定资产投资总体均有一定放缓。季节性调整后，4 月社零环比下降 0.3%，其中商品、餐饮消费环比均有所回落;固定资产投资整体稍有放缓，其中,地产、制造业、基建投资环比均有一定放缓。但需要注意的是，4 月商品消费主要受到汽车消费的拖累，多数商品板块的消费环比有所回升。同时，在关税冲击的影响下，制造业投资回落幅度有限（环比-0.2%）。此外，地产销售面积环比稍有回升（环比+0.2%）。  生产端：工业生产继续保持韧性 4 月生产端继续显示出较强的韧性。季节性调整后，4 月工业增加值环比下降 0.2%（前值 0.0%），基本保持平稳。同时，4 月发电量也与上月基本持平（环比+0.2%，前值+1.2%）。与出口的回落相一致（环比-3.3%），4 月规模以上工业企业出口交货值也有一定回落，环比较 3 月下降 1.6%（前值+1.7%）。  就业情况保持稳定 4 月城镇调查失业率为 5.1%，较上月（5.2%）下降 0.1 个百分点。城镇调查失业率的下降可能主要是受到季节性因素的影响。从剔除季节性因素的季调后数据看，4 月城镇调查失业率为 5.1%，与此前几月基本持平，表明就业情况总体稳定。同时，季节性调整后，4 月 31 个大城市调查失业率为 5.2%，也与上月基本持平，表明大城市就业压力或也整体保持平稳。  逆周期调节加快发力叠加关税暂缓，经济有望进一步修复 4 月生产端韧性较强，需求端表现稍弱但也有亮点：4 月除汽车外的其他商品板块的消费仍表现较好，且汽车消费的波动可能不能排除以旧换新补贴对消费者购买节奏的影响；在关税冲击的影响下，4 月制造业投资也表现出了较强的韧性；地产销售从量的角度或进一步出现企稳的迹象。展望未来，近期特朗普政府暂停实施部分关税（期限 90 天），外需压力或暂时有所缓解，也为内需“接力”外需留出更多时间，而随着一系列逆周期调节政策的加紧实施，内需也有望进一步修复。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2025年05月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 15 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 需求端：消费、投资有所放缓 ........................................ 4 1.1 餐饮消费继续下滑，商品消费受汽车拖累回落 ..................... 4 1.2 地产销售面积环比稍有回升 .................................... 7 1.3 投资总体稍有回落 ............................................ 8 2. 生产端：工业生产保持韧性 ......................................... 10 2.1 工业增加值保持平稳 ......................................... 10 2.2 出口交货值回落，发电量基本持平 ............................. 11 3. 就业情况保持稳定 ................................................. 12 3.1 城镇调查失业率季节性回落 ................................... 12 3.2 大城市失业率基本保持平稳 ................................... 13 4. 未来经济与政策展望 ............................................... 14 4.1 4 月需求偏弱，但供需也有亮点 ................................ 14 4.2 逆周期调节加快叠加关税暂缓，经济有望进一步修复 .............. 14 5. 风险提示 ......................................................... 14 图表目录 图表 1： 社会消费品零售规模（季调） .................................... 4 图表 2： 社会消费品零售同比增速 ........................................ 5 图表 3： 社零中的餐饮与商品消费规模（季调） ............................ 5 图表 4： 各商品板块消费季调环比 ........................................ 6 图表 5： 汽车与地产后周期消费（季调） .................................. 7 图表 6： 其他板块的商品消费（季调） .................................... 7 图表 7： 商品房及住宅销售面积（季调） .................................. 7 图表 8： 固定资产投资及其分项的环比增速（季调） ........................ 8 图表 9： 固定资产投资（季调） .......................................... 8 图表 10： 基建与制造业投资（季调） ..................................... 9