药师帮(9885.HK)平台%2b自营%2b首推，数字化解决方案赋能全产业链

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 药师帮（09885） 证券研究报告 2025 年 05 月 21 日 投资评级 行业 医疗保健业/药品及生物科技 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.35 港元 目标价格 9.88 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 681.95 港股总市值(百万港元) 5,694.28 每股净资产(港元) 3.71 资产负债率(%) 65.07 一年内最高/最低(港元) 9.08/5.18 作者 李臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524120005 lizhenb@tfzq.com 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 平台+自营+首推，数字化解决方案赋能全产业链 平台+自营+首推，院外数字化龙头首次扭亏为盈 药师帮成立于 2015 年，是中国院外医药产业最大的数字化综合服务平台。公司持续聚焦与深耕院外医药市场，近年来已完成“平台+自营+首推”业务模式的拓展，全面覆盖院外医药产业链布局。2019-2024 年，公司收入规模持续增长，由 32.52 亿元增长至 179.04 亿元，cagr 为 40.66%。同时 2024 年公司实现净利润超 3001 万元，首次全面转正，经调净利润达 1.57 亿元，同比增长 20.1%，标志着公司已经全面迈入持续正向的盈利新阶段。 平台业务：向上丰富药品供给，向下拓展终端，经营效率持续优化 公司的平台业务的卖家为上游药品经销商，买家主要为下游药店与基层医疗机构。1）向上：公司持续巩固供应链能力，丰富药品 SKU 供给，截止至 2024 年，公司平台月均 SKU 数已持续增长至超过 390 万个。2）向下：加速下游买家拓展，连锁药店及基层医疗机构快速增长。截至 2024 年，公司累计注册下游买家数超 82.7 万家，其中药店终端 49.1 万家，2020-2024年 cagr 为 19.2%，基层医疗机构 33 万家，2020-2024 年 cagr 为 38.8%。规模效应下，公司平台业务佣金率与补贴率之前净差不断扩大，经营效率持续提升。 自营业务：常规自营+厂牌首推，聚焦独家战略合作品牌及自有品牌 公司常规自营持续推进“多、快、好、省”四大战略，丰富 SKU 供给；厂牌首推业务聚焦独家战略合作品牌以及自有品牌。截至 2024 年底，公司独家战略合作品牌及自有品牌产品 SKU 数超过 830 个，同比增长超过 720 个；独家战略合作品牌及自有品牌 GMV 达 6.51 亿元，同比增长约 152%，占厂牌首推业务交易规模的比重也由 2023 年的约 24%提升至约 56%。 “光谱小屋”硬件+SaaS+AI，助力实现基层医疗平权 在数字化浪潮席卷医疗行业的大背景下，公司持续致力于提高基层医生的诊疗能力，助力基层医生扩大服务范围，提升基层医生的综合服务能力。2024 年，公司推出了“光谱小屋”基层智慧医疗整体解决方案，通过集成先进的即时检验及监测硬件设备“未来光谱”系列产品，数字化的诊所管理系统 “光谱云诊”SaaS，以及智能的 AI 医生辅助系统 “光谱智医”，从设备升级、管理提效、诊疗赋能等多维度发力，全方位提升基层医疗机构运营水平与基层医生业务能力。截至 2024 年底，“光谱云诊”付费用户已超过 660 家。 盈利预测与估值 公司作为国内最大的院外医药市场数字化平台，向上持续拓展 SKU，向下持 续拓 展 覆 盖 终端 ， 规 模化 下 盈 利 能力 持 续 改 善。 我 们 预测 药 师帮2025-2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元。采用相对估值法对公司进行估值，选取京东健康、阿里健康、医脉通作为可比公司，考虑到 2025 年为公司利润释放的起步阶段，可给予一定估值溢价，参考可比公司，给予40 倍 PE，合理估值为 62 亿元，目标价为 9.15 元，对应港币为 9.88 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期风险，平台下游终端消费力下滑风险，自营业务合作风险 -31%-22%-13%-4%5%14%23%2024-052024-092025-012025-05药师帮恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 平台+自营+首推，院外医药数字化平台龙头布局持续完善................................................... 4 1.1. 平台+自营，打造全产业链数字化解决方案...................................................................... 4 1.2. GMV 规模扩大驱动收入稳健增长，2024 年首次扭亏为盈............................................ 5 1.3. 毛利率保持平稳，经营效率持续提升.................................................................................. 6 1.4. 管理团队技术及产业经验丰富，目光远见......................................................................... 7 2. 院外医药市场高度分散，数字化平台解决行业痛点.................................................................. 8 2.1. 政策驱动院外市场规模持续增长，高度分散格局下面临较多挑战 ............................ 8 2.2. 数字化平台解决行业痛点 ........................................................................................................ 9 2.3. 行业集中度高，药师帮先发优势显著................................................................................ 10 3. 巩固平台+自营基本盘，持续挖掘业务增长点 .......................................................................... 11 3.1. 平台业务：向上丰富药品供给，向下拓展终端，经营效率持续优化 ...................... 11 3.1.1. 向上巩固供应链能力，丰富药品 SKU 供给 ............