毛戈平(1318.HK)高端美妆国货龙头，构建“品牌%2b产品%2b渠道”护城河

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市毛戈平（01318.HK）高端美妆国货龙头，构建“品牌+产品+渠道”护城河核心观点公司研究·深度报告美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值109.10 - 120.90 港元收盘价100.10 港元总市值/流通市值49068/26210 百万港元52 周最高价/最低价117.08/47.28 港元近 3 个月日均成交额322.84 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内稀缺高端美妆品牌。“毛戈平”品牌由知名彩妆师毛戈平于 2000 年成立，是国内前十大高端美妆集团中唯一的国货品牌，公司目前已经形成“产品-研发-培训”一体化布局。公司 2024 年实现营收 38.8 亿元/yoy+34.6%，经调净利润 9.2 亿元/yoy+39.14%。通过品类结构优化，以及新兴渠道布局，公司在行业下行压力下，实现了营收规模逆势扩容，盈利水平稳定优化。千亿彩妆市场，国货崛起加速。2023 年彩妆行业整体销售规模预计 1168 亿，同比增长 5.0%。在供给端产品持续迭代创新，需求端情绪价值消费趋势强化，因此中国高端彩妆市场增速表现更优，根据弗若斯特沙利文数据，高端彩妆市场的市场规模 2023 年预计 471 亿元，过去 5 年复合年增速 6.4%。未来国产品牌在产品持续提升，本土审美意识觉醒，社交电商等新兴渠道崛起等多因素助力下，国货替代崛起趋势有望持续演绎。以稀缺高端品牌力为抓手，推进产品渠道持续破圈。作为国货品牌中的稀缺高端品牌，毛戈平首先依托化妆师 IP 基因，通过营销、服务等针对性强化，实现了差异化的“东方美学”品牌调性制高点抢占；其次，以品牌为出发点，构建出独特的彩妆+护肤连带产品组合，公司 2024 年彩妆品类收入占比59.3%，同时护肤品持续高增，过去四年复合增速 45%。未来还将推出香氛等品类持续扩容；最后，渠道端以 378 个自营专柜和国内最大 BA 服务团队为线下营收基本盘，同时通过近年来积极布局兴趣电商发力线上，2024 年占比升至 47.8%，实现了破圈式的快速增长。盈利预测与估值：公司作为高端美妆国货龙头，依托东方美学基因与专业彩妆师背书形成差异化竞争，树立高端品牌竞争力，并带动“彩妆 + 护肤”形成有效互补，实现双轮驱动。同时利用线下渠道的体验式服务，以及线上营销扩大品牌声量，实现运营效率最大化。我们预测公司 2025-2027 年归母净利至 11.84/15.19/18.57 亿，最终综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价为 109.1-120.9 港元/股，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧，销售费用率高企风险，创始人 IP 风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,8863,8855,1816,6638,211(+/-%)57.8%34.6%33.4%28.6%23.2%归母净利润(百万元)662881118415191857(+/-%)88.0%33.0%34.5%28.3%22.2%每股收益（元）1.651.802.423.103.79EBITMargin46.8%43.0%28.1%28.2%28.1%净资产收益率（ROE）42.8%25.2%26.6%26.8%26.0%市盈率（PE）56.952.439.030.424.9EV/EBITDA29.429.333.626.221.4市净率（PB）24.3813.1910.388.156.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录写在前面 ..............................................................................5公司介绍：稀缺的国货高端美妆龙头 .............................................. 6公司概况：国货高端美妆品牌龙头 ........................................................6股权结构与管理层：实控人为公司创始人毛戈平夫妇 ........................................6经营分析：品牌 MAOGEPING 贡献主要营收，以百货直销为主渠道 ..............................7财务分析：营收稳步上升，利润实现更高增速 ..............................................9彩妆行业介绍：国货崛起引领行业健康发展 ....................................... 11高端市场呈现爆发式增长，毛戈平跻身中国第七大高端美妆集团 .............................13公司分析：高端基因驱动产品、渠道双轮突破 ..................................... 18品牌力：化妆师专业基因与美学定位共筑高端壁垒 .........................................18产品组合：彩妆+护肤实现有效的产品特性互补 ............................................21渠道壁垒：产品力与服务力共铸线下渠道差异化竞争力 .....................................22未来持续扩圈 .........................................................................24盈利预测与投资建议 ........................................................... 26假设前提 .............................................................................26盈利预测的敏感性分析 .................................................................28估值与投资建议 ............................................................... 28绝对估值：102.8-147.8 港元/股 .........................