纺织服装行业周报：亚玛芬Q1业绩超预期，上调全年指引

1 882 [Table_Title] 亚玛芬 Q1 业绩超预期，上调全年指引 [Table_Title2] 纺织服装行业周报 20250519-20250523 [Table_Summary] ► 主要观点： 本周滔搏发布FY2025年报，FY2025公司收入/归母净利/经营性现金流分别为 270.13/12.86/37.55 亿元，同比增长-6.6%/-41.9%/20.0%，归母净利下滑幅度高于收入主要由于公司面对销售下滑带来的存货压力，加大整体促销力度、调整线上线下销售结构影响导致毛利率下滑。经营现金流高于净利主要由于存货减少、应收账款减少、有效的运营资金管理。FY25 每股拟派发现金红利 0.02 元、特别股息 0.12元，叠加中期股息 0.14 元，分红率为 135%，股息率为8.75%。 本周 Deckers 公布 FY2025 全年业绩，公司 FY25 收入增长 16.3% 至 49.86 亿美元，营运利润同比增加 27.1%至11.79 亿美元。毛利率同增 2.3pct 至 57.9%，净利率为 19.4%，同比增加 1.7PCT。1)FY2025，UGG/HOKA/其他品牌分 别 实 现 收 入 25.31/22.33/2.21 亿 美 元 ， 同 比 增 长13.1%/23.6%/-8.6%。DTC 和批发渠道保持快速增长，分别同增 14.8%和 17.4%。DTC 净销售额增加主要是由于 UGG 和 HOKA 品牌的全球销售额增加，UGG 品牌的批发净销售额增加由于全球净销售额增加，特别是来自国际地区的净销售额，HOKA 品牌的批发净销售额增长，在于国际经销商市场的大幅增长推动。2)FY25Q4 收入增长 6.5% 至 10.22 亿美元，增速放缓至单位数，运营利润同比增加20.5%至1.74亿美元，毛利率同增 0.5pct 至 56.7%，净利率为 14.8%，同比增加 1.5PCT。FY25Q4，UGG/HOKA/其他品牌分别实现收入3.74/5.86/0.61 亿美元，同比增长3.6%/10%/-6.3%，UGG和HOKA 增速放缓（FY25Q3 增速 16.1%/23.7%）,其中 UGG 放缓主要由于 Q4 库存不足，DTC 渠道下降 3%，同时季节依赖性较强，仅约 25%收入来自非旺季（Q1 和 Q4），过渡性产品（如春季凉鞋）增长未能完全弥补核心款短缺。HOKA 增速放缓主要由于美国 DTC 渠道承压以及战略性增加批发渠道。分渠道来看，DTC 和批发渠道分别同增 12.3%和-1.2%。3)鉴于全球贸易政策演变带来的宏观经济不确定性，公司目前暂不提供 2026 财年的全年业绩指引，但公司做出了 26Q1 当前展望：净销售额预计在 8.9 - 9.1 亿美元，预计每股摊薄收益在 0.62 美元至 0.67 美元之间。 本周 VF 发布 FY2025 财报（截至 2025 年 3 月 29 日)，威富集团营收同比下跌 4%至 95.04 亿美元(约合人民币 684亿元)，低于预期:毛利率同比增加 1.9PCT 至 53.5%;净亏损 1.90 亿美元(约合人民币 13.68 亿元)，亏损收窄。FY25Q4 营收 21.4 亿美元，同比下降 5%，毛利率同比增加5.5PCT 至 53.5%；净亏损 1.51 亿美元，较上年同期 4.18亿 美 元 的 亏 损 收 窄 。 1) 分 品 牌 来 看 ， Vans/ 北 面/Timberland/Dickies 同比增长分别为-22%/4%/10%/-14%，其中北面在亚太市场实现了 35%的增长，除四大品牌外的其他品牌止跌，营收增长 8%至 4.55 亿美元。2)分渠道来看，批发/DTC 渠道按固定汇率分别下滑 2%/ 3%。3)分地区来看，美洲/EMEA(欧洲、中东和非洲)营收同比下跌 6%/4%。亚太市场同比持平。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： -24%-16%-8%0%8%16%2024/052024/082024/112025/022025/05纺织服饰沪深300证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 23 日 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 本周亚玛芬发布 25Q1 业绩，公司 Q1 收入/归母净利/经调 净 利 为14.73/1.35/1.48亿 美 元 ， 同 比 增 长23%/ 2539.22%/196%，业绩超市场预期。25Q1 毛利率/经营净利率为 58%/ 10.1%，同增 3.3/6.8 pct，毛利率、经调营业利润率创历史新高，主要收益于区域和板块组合优化及各品牌提升。1)分业务来看，功能服饰/户外/球类及球拍收入同增 28%/25%/12%，功能服饰的增长主要由于女性品类与鞋类表现突出，户外品类收入增长得益于萨洛蒙 DTC 渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异；2)分地区来看，大中华/亚太地区/美洲/EMEA 同比+43%/49%/12%/12%，区域增长由大中华区和亚太区引领;3)分渠道来看，Q1 DTC/批发同比+39%/12%，自有门店总数同比增长 49%，其中球类装备门店数增长 189%。4)公司上调全年业绩指引，预计 2025 财年收入增长 15%-17%(此前 13-15%)，EPS 上调至 0.67-0.72 美元（此前 0.64-0.69 美元），毛利率为 56.5%至 57.0%，营业利润率为 11.5%至12.0%。 投资建议：（1）制造端：25/5/12，中美日内瓦经贸会谈联合声明，决定 24%的关税 90 天内暂缓、保留剩余 10%的加征。贸易战缓和背景下，短期推荐美国占比高、前期跌幅大的标的，中期推荐海外占比高、未来有望抢份额的标的，长期推荐成长标的。此前我们按照美国收入占比、加税幅度、分担比例测算最差情况下的业绩影响，但实际落地中公司在分摊、降本等方面仍存在空间；从 4 月来看，下游客户观望情绪重对订单有一定影响，但仍推荐具备海外布局相对优势、有自身拓品类或拓客户α逻辑、净利率有修复空间的公司：浙江自然（户外装备补库大年+拓客户+新品类跑通）、开润股份（印尼产能占比 70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）。（2）品牌端：我们认为 Q1 整体平稳略降，去年客流大幅下滑告一段落，预计刺激消费顺周期或 Q1 后有望估值修复，部分公司 Q1 仍有费用端拖累，但我们仍看好服装板块的出清长逻辑。继续推荐24年10X左右的波司登、赢家时尚（存在较大利润弹性）。 ► 线上数据跟踪：淘宝天猫平台 25 年 4 月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高。 根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运