社会服务行业专题研究：沿着消费政策发力方向探讨内需空间

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|社会服务 沿着消费政策发力方向探讨内需空间 2025年05月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 2025 年《政府工作报告》把“大力提振消费，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务之首，并明确提出实施提振消费专项行动。从我们针对文旅餐饮消费券、生育补贴、发展入境消费等政策的梳理中可以看出：1）消费券即时刺激文旅餐饮等服务消费，但随着时间的持续效果边际弱化。2）全球层面的数据显示，生育率水平的提高是长期性问题，强有力的直接资金补助有望助力中期内生人口回升。3）日本经验显示，政策助力入境旅游取得长足进步，但游客的“量变到质变”需要时间积淀。聚焦入境游带来的消费增量，退税购物空间广格局优。 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 社会服务 沿着消费政策发力方向探讨内需空间 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《社会服务：2024 年及 2025Q1 社服零售财报综述：IP 零售景气延续，顺周期渐进式回暖》2025.05.15 2、《社会服务：自然类目的地热度不减，免签 + 离 境 退 税 激 发 入 境 消 费 热 情 》2025.05.07 扫码查看更多 行业事件 年初至今，提振消费成为政策关键词，2025 年《政府工作报告》把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务之首。2025 年4 月 25 日，中共中央政治局会议再次指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。结合政策思路与近期落地的相关政策，我们在专题中侧重讨论：1）文旅餐饮等消费券对消费的即时提振作用；2）加大生育养育保障对中期消费能力的影响；3）发展入境消费对内需的提升空间。 ➢ 服务类消费券：餐饮类消费券乘数效应约为 4.2，酒店景区类消费券拉动效果高于其他 根据我们的分析，消费券即时提振文旅餐饮等服务性消费，但随着时间的持续刺激效果边际弱化。上海市商务数据显示：餐饮类消费券乘数效应约为 4.2；全国层面数据验证：人均 GDP 更低的地区，消费券拉动消费效果更好，对比同一地区不同行业的消费券作用力度，酒店景区类消费券的经济拉动效果更显著。 ➢ 生育政策：强有力的直接资金投入助力生育率回暖 全球层面的生育刺激数据显示，提振生育率往往需要兼顾物质、精神等层面，且生育率水平的提高是长期性问题。分国别来看，因为生育政策实施年限、实施力度的不同，政策效果存在明显差异。对比不同地区生育政策效果得出：强有力的直接资金补助有望助力中期内生人口回升、增加消费基数。我国湖北省天门市的生育数据也印证直接资金投入进行生育补贴的效果。 ➢ 入境消费：入境游客“量变到质变”需要时间积淀，退税消费空间广阔格局优 日本经验显示，观光立国政策助力入境旅游取得长足进步，但从兑现节奏上看，入境游客的“量变到质变”仍需要时间积淀。聚焦入境游带来的消费增量，退税购物空间广阔，可成为日本零售业繁荣的重要驱动力，且百货龙头竞争占优。根据 2023年退税数据推算，高岛屋、大丸松阪屋分别占据退税消费的 20%/19%，行业呈现高集中度态势。映射到中国，敏感性测算下我国中长期退税空间为 800 亿元。 ➢ 投资建议：看好政策带来的中长期增量 新时代背景下，我们持续看好产品、品牌势能最突出的头部公司：老铺黄金、巨子生物、毛戈平、润本股份；拼搭角色玩具龙头布鲁可；头部酒店集团华住集团；IP运营能力优且当前估值具有较高的性价比的名创优品；消费品进出口枢纽+具备 AI变现能力的小商品城；兼具顺周期+AI 应用双重催化的北京人力；考虑到消费政策带来的中长期增量，建议关注：中国中免、王府井等。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；政策推进不及预期风险。 -20%-3%13%30%2024/52024/92025/12025/5社会服务沪深3002025年05月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 政策方向：挖潜内需成为共识 ........................................ 5 1.1 政策梳理：提振消费，扩大内需是重点任务之首 ................... 5 1.2 政策脉络：加大生育保障、扩大入境消费等均是有力抓手 ........... 5 2. 政策影响：消费券即时提振效果优，生育+入境消费政策带来中长期增量 .... 7 2.1 消费券：餐饮类消费券乘数效应约为 4.2，酒店景区类效果高于其他 . 7 2.2 生育政策：强有力的直接资金投入助力生育率回暖 ................ 10 2.3 入境消费：游客“量变到质变”需要沉淀，退税消费空间广格局优 .. 16 3. 投资建议：看好政策带来的中长期增量................................ 22 4. 风险提示 ......................................................... 23 图表目录 图表 1： 近期消费提振政策梳理 .......................................... 5 图表 2： 《提振消费专项行动方案》脉络与思路 ............................ 6 图表 3： 各地陆续落地的消费提振政策 .................................... 6 图表 4： 2024 年长三角消费券类型占比 ................................... 7 图表 5： 2024-2025 年间上海餐饮住宿等服务消费相关消费券梳理 ............ 8 图表 6： 2024Q4 消费券发放期间，上海市餐饮住宿同比降幅收窄，吃类相关消费增速转正 ................................................................ 9 图表 7： 人均 GDP 更低的地区，消费券拉动效应更高 ....................... 9 图表 8： 不同领域消费券刺激乘数不同 .................................... 9 图表 9： 2024 年间餐饮行业个股同店走势 ................................ 10 图表 10： 2022 年后，中国人口进入负增长阶段 ...