建筑与工程行业数读基建深度2025M4：基建投资增速波动，关注后续资金落地

行业研究丨深度报告丨建筑与工程 [Table_Title] 数读基建深度 2025M4：基建投资增速波动，关注后续资金落地 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]1）投资&订单：固定投资增速下滑，PMI 回落；2）实物工作量：水泥出库同比下滑，基建水泥需求相对平稳；3）项目资金：政府债逐步下发，关注项目资金后续改善。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917 龚子逸 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] 数读基建深度 2025M4：基建投资增速波动，关注后续资金落地 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 投资&订单：固定投资增速下滑，PMI 回落 4 月制造业 PMI 环比回落至 50 以下，建筑业 PMI 环比亦有下降，建筑业细分项中，各项指标均有下降，其中新订单和从业人员指数 4 月仅分别为 39.6%、37.8%。4 月建筑业 PMI 为 51.9%，同比减少 4.4pct，环比减少 1.5pct；新订单指数为 39.6%，同比减少 5.7pct，环比减少 3.9pct；投入品价格指数为 47.5%，同比减少 4.7pct，环比减少 2.0pct；销售价格指数为 47.2%，同比减少 1.5pct，环比减少 0.3pct；从业人员指数为 37.8%，同比减少 8.3pct，环比减少 3.6pct；业务活动预期指数为 53.8%，同比减少 2.3pct，环比减少 1.5pct。 4 月狭义基建来看：4 月狭义基建增速环比小幅波动，其中水利投资同比增加 6.1%，交通投资同比增加 4.1%，环比来看，铁路投资增速环比提升，道路与水利投资增速环比下降。广义基建来看：电力投资增速环比略有下降，但仍保持较高位置。4 月狭义基建投资为 1.7 万亿元，同比增加 5.8%，增速环比减少 0.1pct，广义基建投资为 2.2 万亿元，同比增加 9.8%，增速环比减少 0.9pct。 2025 年一季度建筑央企订单整体仍有压力，Q1 同比负增长。受国内地产下行等影响，建筑央企订单自 2021 年以来整体趋势持续走弱，2024 年全年出现同比负增长，分季度来看，2024年第四季度增速整体回正，但 2025 年 Q1 再次转弱，说明下游新开项目数量或同比继续减少，但由于建筑企业通常 Q1 为淡季，结合 2025 年中央财政加力、地方重点项目数量增加，若后续资金加速规划使用，全年订单或仍可保持乐观。 实物工作量：水泥出库同比下滑，基建水泥需求相对平稳 终端实物工作量来看，水泥出库量同比表现相对较弱，但基建水泥出库量相对平稳，主要由于房建对水泥需求的拖累。1-4 月，统计局水泥产量同比下滑 2.8%，同时百年建筑网水泥出库数据来看，节后水泥出库量整体表现偏弱，同比较去年同期有所下滑，判断主要系地产开发投资与施工面积同比有所下滑导致。细分来看，混凝土发运量节后需求修复慢于往年同期，反映市政与房建开年以来实物工作量推进或偏缓；基建水泥直供量在节后恢复节奏上同比相对平稳，整体与去年同期基本持平，反映基建项目节后推进相对顺畅。 项目资金：政府债逐步下发，关注项目资金后续改善 基建资金到位率相对稳定，房建同比改善。截至 5 月 13 日，样本建筑工地资金到位率为 59.1%，周环比上升 0.15 个百分点。其中，非房建项目资金到位率为 60.65%，周环比上升 0.18 个百分点；房建项目资金到位率为 51.33%，周环比下降 0.05 个百分点。 2025 年专项债新增限额相比上年有所提升，当前发行进度同比去年有所加快，但相对 2023、2022 年有所落后。截至 5 月 17 日，当周专项债新增发行 775 亿元，年初以来累计发行 13680亿元，同比发行多 5122 亿元，累计发行进度 31%，同比快 9.1pct。主要投向市政和产业园区基础设施（30.5%)、棚户区改造（8.1%)、土地储备（6.3%)、铁路（6.3%)、医疗卫生（5.9%）。特殊再融资专项债方面，截至 2025 年 5 月 17 日，2025 年初以来特殊再融资专项债共计划发行 120 笔，共 15989 亿元，其中江苏省占比最高，达到 15.7%。 风险提示 1、项目转化不及预期；2、原材料价格大幅波动； 3、实物工作量推进不及预期；4、公司市场化竞争不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《4 月基建投资小幅波动，铁路投资提速》2025-05-20 •《“并购六条”全面落地，关注建筑板块机遇》2025-05-18 •《中美关税下调，重视鸿路钢构需求与盈利双击》2025-05-13 -20%-6%8%22%2024/52024/92025/12025/5建筑与工程沪深300指数2025-05-22%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 投资&订单：固定投资增速下滑，PMI 回落 .................................................................................. 6 制造业与建筑业 PMI 环比均有回落 ................................................................................................................ 6 固定资产投资增速波动，基建投资增速小幅下滑 ........................................................................................... 6 建筑央企订单整体承压，海外订单优于国内 ................................................................................................ 10 实物工作量：水泥出库同比下滑，基建水泥需求相对平稳 .......................................................... 12 项目资金：政府债逐步下发，关注项目资金后续改善 ..............................................................