毛利率短期承压，有望受益于分布式光伏新规

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-052024-082024-102024-122025-032025-05-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%泽宇智能电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）13.25总股本/流通股本（亿股）4.02 / 1.02总市值/流通市值（亿元）53/ 1452 周内最高/最低价21.16 / 13.52资产负债率(%)28.8%市盈率20.48第一大股东张剑研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com泽宇智能(301179)毛利率短期承压，有望受益于分布式光伏新规l投资要点事件：2025 年 4 月 17 日和 4 月 23 日，公司分别发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 13.5 亿元，同比+27.0%；归母净利润 2.2 亿元，同 比 -14.8% ； 其 中 2024Q4 公 司 营 收 6.3 亿 元 ， 同 环 比 分 别+25.8%/+260.1%，归母净利润 0.9 亿，同环比分别-27.7%/+215.4%。2025Q1 公司营收 1.6 亿元，同比+14.8%；归母净利润 0.1 亿元，同比-46.8%。分版块：系统集成业务增长，整体毛利率承压。2024 年公司系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为 10.4/2.4/0.7 亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；3 大板块毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比-5.7/-20.7/+3.2pcts。2024 年公司毛利率、净利率分别 30.5%/15.6%，同比分别-8.6pcts/-7.7pcts。技术端：积极布局新型电力系统适配技术。公司在虚拟电厂、数字电厂、气象监测装置、电力巡检机器人、配网一二次融合、智能微电网、无人机巡检、分布式群控群调、蓄电池远程核容、智能光配、电力 AI 物联网关、AI 视觉算法、电力通信运维数字化等领域持续研发。2025 年 3 月 17 日，公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获得专家团评审全票通过，有望带动公司巡检系统加速渗透。公司自主研发的分布式电源采集控制装置有望受益分布式管理办法。《分布式光伏发电开发建设管理办法》将于 2025 年 5 月 1 日起实施，分布式光伏并网需要满足“可观、可测、可调、可控”要求，公司的分布式电源采集控制装置能够实时响应电网调度的控制指令，帮助新能源发电更顺畅地融入电网，适应电网需求。公司在2024 年11月 7 日公布中标国网地调光伏可调可控类重大项目，随着分布式管理办法的实施，公司有望进一步受益。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 16.4/19.9/24.3 亿元，归母净利润分别为 2.4/3.2/4.0 亿元，（2025 年 5 月 22 日）对应 PE分别为 22/17/13 倍，首次评级，给予 “增持”评级。l风险提示：电网信息化投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-05-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1348163719922426增长率(%)26.9821.4521.6521.81EBITDA（百万元）194.31322.95402.13501.68归属母公司净利润（百万元）218.43244.30316.18401.29增长率(%)-14.7811.8429.4226.92EPS(元/股)0.540.610.791.00市盈率（P/E）24.3721.7916.8313.26市净率（P/B）2.212.152.081.99EV/EBITDA32.8716.6413.3210.60资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1348163719922426营业收入27.0%21.4%21.7%21.8%营业成本937113713771668营业利润-19.9%17.1%27.7%26.8%税金及附加591012归属于母公司净利润-14.8%11.8%29.4%26.9%销售费用61678095获利能力管理费用7685102121毛利率30.5%30.6%30.9%31.3%研发费用7085102121净利率16.2%14.9%15.9%16.5%财务费用0665ROE9.1%9.9%12.3%15.0%资产减值损失-3-2-2-2ROIC5.9%8.9%11.2%13.7%营业利润245287367465偿债能力营业外收入0000资产负债率28.8%32.0%34.2%37.1%营业外支出0000流动比率3.282.972.792.58利润总额245287367465营运能力所得税35516277应收账款周转率4.374.614.794.77净利润210237305387存货周转率2.422.162.062.13归母净利润218244316401总资产周转率0.410.470.530.60每股收益（元）0.540.610.791.00每股指标（元）资产负债表每股收益0.540.610.791.00货币资金131194210247每股净资产6.006.176.386.66交易性金融资产1928192819281928估值比率应收票据及应收账款420417533644PE24.3721.7916.8313.26预付款项51516076PB2.212.152.081.99存货422628709859流动资产合计3061331435573899现金流量表固定资产232218204191净利润210237305387在建工程181418折旧和摊销10303031无形资产26262626营运资本变动-131-6-80-80非流动资产合计306296288279其他-51-31-40-53资产总计3366361038454178经营活动现金流净额39229215286短期借款205205205205资本开支-98-22-22-22应付票据及应付账款573601753920其他166536073其他流动负债154311318389投资活动现金流净额67313851流动负债合计932111612761513股权融资22000其他38383838债务融资-70-1200非流动负债合计38383838其他-241-185-237-299负债合计970115413141552筹资活动现金流净额-290-197-237-299股本335402402402现