生益科技深度报告：覆铜板头部厂商，高端高速产品放量可期

证券研究报告电子行业|公司深度研究报告覆铜板头部厂商，高端高速产品放量可期生益科技深度报告——李珏晗S1190523080001证券分析师：分析师登记编号：张世杰S1190523020001证券分析师：分析师登记编号：2025/05/22P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要覆铜板行业核心厂商，盈利能力不断优化。公司为全球覆铜板核心企业，深耕行业40年，下游覆盖服务器、通信、汽车电子和消费电子等领域头部客户。根据Prismark数据，公司自13年至今硬质覆铜板销售总额已持续保持全球第二。受益传统市场回暖+AI需求爆发，公司24年业绩高速反弹。伴随高端品类出货占比增加，公司产品结构优化，带动盈利能力提升。行业下游受AI爆发结构性增长，上游受铜价波动变化。印制电路板下游应用场景多元化，伴随AI需求持续攀升，全球算力基础设施建设投入加速，服务器及数据中心应用领域增速预计显著提升，成为下游增速最快市场，24-29年5年复合增速预计约12%。铜箔作为覆铜板核心原材料，覆铜板成本受到铜价格波动影响。LME铜价自20年开始攀升至9000-10000美元/吨左右。覆铜板作为PBC制造的关键材料，行业集中度高，CR5超55%，远高于下游PCB厂商，覆铜板厂商通过提价等方式，向下游传导成本。算力体系覆铜板量价齐升，公司高速覆铜板实现突围。根据北美四大云厂商最新财报，资本开支整体仍延续高位扩张，全年capex指引超预期，亚马逊预计突破千亿美元。算力需求爆发拉动AI服务器出货量提升，800G交换机有望迎来结构性出货爆发,叠加AI服务器对高传输速率的诉求，催生高频高速CCL需求，驱动单机价值量提升。高速覆铜板市场虽长期由海外厂商占据主导，但伴随新技术、新应用的出现，行业格局呈现不断变化的特点。公司extreme low-loss、 ultra low-loss产品突破，正积极配合PCB厂商和海内外终端客户的新品交付和项目认证，实现内资替代突围。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为238.53、278.73、316.50亿元，同比增速分别为16.99%、16.85%、13.55%；归母净利润分别为27.48、34.45、41.28亿元，同比增速分别为58.03%、25.37%、19.83%，对应25-27年PE分别为24X、19X、16X，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。图表1：盈利预测资料来源：携宁，太平洋证券P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录Ⅰ覆铜板行业核心厂商，盈利能力不断优化Ⅱ行业下游受AI爆发结构性增长，上游受铜价波动变化Ⅲ算力体系覆铜板量价齐升，公司高速覆铜板实现突围Ⅳ盈利预测与投资建议P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1. 公司概况：四十年深耕缔造全球覆铜板领航企业图表2：公司发展历程资料来源：公司官网，太平洋证券➢全球覆铜板核心企业，深耕行业40年。公司成立于1985年，1998年在上交所上市，为国内覆铜板行业首家上市公司，是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商。根据Prismark数据，公司自2013年至今硬质覆铜板销售总额已持续保持全球第二。公司下游市场辐射至服务器、通信、汽车电子和消费电子等领域。公司覆铜板板材产量从建厂之初的年产60万平方米发展到2023年度的1.2亿平方米。生益科技成立19851998 上交所上市陕西生益成立20002002 苏州生益成立松山湖科技园投产20052006 挠性覆铜板投产常熟生益成立20142015 东莞生益成立江苏生益成立20162017 江西生益成立封装载板基板投产2022P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2. 股权结构：国资背景股东，股权结构分散图表3：公司股权结构图（截至24年年报）资料来源：公司公告，太平洋证券➢国资背景股东，股权结构分散。公司股权结构较为分散，无控股股东及实控人。截至2024年年报，公司第一大股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38%，该公司由广东省人民政府持股90%，广东省财政厅持股10%；第二大股东为东莞市国弘投资有限公司，持股比例13.26%，由东莞科技创新金融集团100%持股，隶属东莞市国资委；第三大股东为伟华电子有限公司，持股比例12.14%；第四大股东为香港中央结算有限公司，持股比例9.86%。P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.3 经营情况：营收业绩强势反弹，拐点趋势向上➢下游传统市场回暖+AI需求爆发，公司24年业绩大幅反弹。公司23、24年受到下游市场景气度下滑影响，业绩承压，24年公司产销结构大幅优化，业绩迎来高速反弹。公司24年实现营业总收入203.88亿元，同比增长22.92%；归母净利润17.39亿元，同比增长49.37%。公司24年业绩实现增长迅速，主要由于：下游传统消费电子产品如智能手机、家电、可穿戴设备等受益国补政策刺激，销量增加，景气度回升；AI服务器、通讯及相关领域需求爆发，驱动高速材料及高端产品的需求旺盛。图表4：公司2018-2024年营业收入资料来源：iFind，太平洋证券图表5：公司2018-2024年归母净利润-20-10010203040500501001502002502018201920202021202220232024营业总收入（亿元）yoy（%）-右轴-60-40-200204060800510152025302018201920202021202220232024归属母公司股东的净利润（亿元）yoy（%）-右轴资料来源：iFind，太平洋证券P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.3 经营情况：营收业绩强势反弹，拐点趋势向上➢公司核心产品包括覆铜板和粘结片，以及印制线路板。公司主营业务包括设计、生产以及销售覆铜板和粘结片以及印制线路板，还有废弃资源综合利用等业务。覆铜板和粘结片为公司销售规模占比最高产品，印制线路板业务规模近年来亦有不断提升。分产品来看，覆铜板和粘结片业务/印制线路板业务/废弃资源综合利用业务24年营业收入分别为147.91/44.84/7.10亿元，同比增速分别为17.09%/43.04%/37.22%，占比分别为72.55%/21.99%/3.48%；毛利率分别为21.52%/19.43%/8.21%，同比增加1.41pct/8.58pct/3.61pct。图表6：公司各业务2020-2024年营业收入（单位：亿元）资料来源：iFind，太平洋证券资料来源：iFind，太平洋证券图表7：公司各业务2020-2024年毛利率（单位：亿元）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0020202021202220232024覆铜板和粘结片印制线路板废弃资源综合利用-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00202020212