一季度盈利能力环比改善，2025海外算力依旧保持旺盛需求

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设中际旭创（300308.SZ）买入-A(维持)一季度盈利能力环比改善，2025 海外算力依旧保持旺盛需求2025 年 5 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 22 日收盘价（元）：94.46年内最高/最低（元）：185.83/67.20流通A股/总股本（亿）：11.00/11.05流通 A 股市值（亿）：1,038.88总市值（亿）：1,044.03基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：1.44摊薄每股收益(元)：1.44每股净资产(元)：19.90净资产收益率(%)：7.69资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com研究助理：孙悦文邮箱：sunyuewen@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 238.6 亿元，同比增长 122.6%；实现归母净利润为 51.7 亿元，同比增长 137.9%。同时，得益于 800G/400G 等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司毛利率（33.8%）、净利率（22.5%）进一步得到提升。2025 年一季度，公司实现营收 66.7 亿元，同环比分别提升 37.8%、1.9%；实现归母净利润 15.8 亿元，同环比分别提升 56.8%、11.6%。同时由于高端产品占比提升以及成本降低、海外工厂良率提升等因素净利润率环比提升2pct。事件点评2025 一季度环比增速放缓不改全年积极展望，公司产能继续增长迎接交付需求。2025 年一季度公司收入增长阶段性放缓主要由于 AI 大客户 800G向 1.6T 切换以及 IB 市场向 ROCE 过渡等。其中 800G 出货量同环比均有明显增长，400G 出货增长下降主要由于海外客户更多转向 800G。与此同时，1.6T 出货低于预期，但公司预计 Q2 到 Q3 1.6T 会逐步起量。展望 2025 年，根据 Factset 一致预期，微软、META、谷歌、亚马逊四家公司合计 CAPEX有望同比提升 37%至 3055 亿美元，并且在最新的 25Q1 财报中我们看到对资本支出的稳定指引。公司产能快速爬坡以应对不断增长的需求并反映出公司供应份额的稳定。2024 年公司光模块产能达 2088 万只，销量 1459 万只，同比分别提升 113.7%、95.8%。2025 年一季度，公司固定资产账面价值达到59.1 亿元，环比继续增长；同时存货账面价值达到 78.2 亿元，环比增长 10.9%，反映了旺盛的备货需求。硅光芯片能力全球领先，泰国工厂已成海外客户主要产地。面对光模块需求爆发带来的高速 EML 芯片供应紧张以及中美经贸关税摩擦等冲击，公司保持了稳定的交付能力。一方面，公司自研硅光芯片已在 400G 产品中大量出货，2025 年 800G 硅光比例也会逐步提升，同时面向 1.6T 大客户需求，公司硅光方案或成为主要供应力量。根据 YOLE 统计，旭创将是 2025 年全球硅光模块出货的龙头厂商，领先于过往的硅光芯片龙头 Intel（目前光模块业务由 Jabil 承接）。面对 2025 年以来的关税冲击，根据最新的政策，对半导体分类下的通讯设备、光模块等进行了豁免，因此泰国出货暂时为零关税，公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2得益于过往泰国产能建设规模，公司已具备全面从泰国出货的能力。海外算力之外：国内算力、车载光通信亦成为新看点。2024 年 Q4 国内三大互联网厂商 BAT 合计 CAPEX 为 707 亿元，同比增速 253.5%，AI 服务器和网络设备成为主要增量。据 Lightcounting 预计，2029 年中国光模块市场规模有望达 65 亿美元，2025 年在 DeepSeek 和各类智能体应用的部署需求下预计国内市场将呈现爆发式增长。2024 年，公司国内市场收入达到 31.5亿元，同比大幅增长 91.3%，与此同时毛利率为 14.4%，同比也提升了 7.3pct。公司在国内市场主要出货 400G，同时加快 800G 导入，2025 年公司在几个重要大客户招标都保持了份额领先。此外，2024 年公司汽车光电子业务实现营收 7.6 亿元，同比大幅增长 128.1%。收购君歌电子后公司汽车光电子业务快速发展，公司以智驰领驭作为汽车光电子创新品牌，以车载光通信与传感为核心突破方向。2025 年 3 月，智驰领驭发布全球首款基于 PCIE4.0 的车载光传输模块及解决方案，未来有望推动 FTTV（Fiber to the Vehicle）在车载总线网络的落地。盈利预测与投资建议受益于全球 AI 基础设施投入的持续性以及 AI 芯片带宽的持续增加，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 83.5/107.2/133.1 亿元，yoy 分别为61.5%/28.4%/24.1%，当前公司动态市盈率处于较低区间，维持“买入-A”评级。风险提示受 AI Infra 降本和关税政策不确定性影响海外 CSP 资本开支不及预期；北美 CSP 导入新供应商导致公司既有供货份额下降；国内营收占比提升导致公司综合毛利率下降；汇率变化影响公司盈利能力等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)10,71823,86237,42046,10555,982YoY(%)11.2122.656.823.221.4净利润(百万元)2,1745,1718,35010,71813,307YoY(%)77.6137.961.528.424.1毛利率(%)33.033.835.736.135.4EPS(摊薄/元)1.974.687.559.7012.04ROE(%)14.926.529.728.627.0P/E(倍)48.020.212.59.77.8P/B(倍)7.35.53.82.82.1净利率(%)20.321.722.323.223.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1131918196311633721155645营业收入1071823862374204610555982现金33175054103491606130168营业成本718215796240632947136164应收票据及应收账款290546717803756511095营业税金及附加51477592112预付账款598021097304营业费用125199299369448存货42957051114581211812823管理费用434680108511991288其他流动资产74313