2025年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭2025 年一季度煤炭债复盘同步大市-A(维持)平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差2025 年 5 月 22 日行业研究/行业分析煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】关税博弈落地，煤炭重回供 需 逻 辑 - 【 山 证 煤 炭 】 行 业 周 报（20250512-20250518）： 2025.5.19【山证煤炭】外需预期主导波动，关注迎峰度夏需求改善-【山证煤炭】行业周报（20250505-20250511）： 2025.5.12分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com投资要点：一季度煤价偏弱运行，关注煤炭债交易流动性变化。一季度供需偏弱，除进口煤偏多之外，需求端表现也相对疲软。随着煤炭价格连续破位以及行业协会倡议书、平煤集团集体大幅降薪和晋控集团去库存文件等信号，市场对于煤炭行业的预期已经发生实质性转变。考虑过去几年煤炭企业的盈利累积，短期风险可控，因此当前机构没有重点交易煤炭利差。现阶段，煤炭价格影响个别弱资质主体的盈利情况，预计 2025 年全行业亏损面将有所扩大，但景气度下行尚未实质破坏现金流，建议提高对现金流的观察。煤价降低后煤炭债的流动性风险值得关注。煤炭企业当前风险可控，中低等级和长久期或存在挖掘空间。当前煤价对估值影响有限，行业利差受无风险利率影响更大。超长债发行在市场调整后虽然有所降速，但考虑到当前融资成本较低，预计未来煤炭企业仍会尝试发行超长期限品种，同时中短期品种发债也较为畅通。资产荒仍存，可适当在中低等级和长期限品种间挖掘机会。风险提示：行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债。行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目录1. 煤炭行业基本面季度回顾............................................................................................................................................... 51.1 供给端：低基数+保供惯性，产量高增...................................................................................................................51.2 进口煤：降速，有望继续收缩................................................................................................................................. 61.3 需求端：非电支撑煤炭消费，用电与制造业背离................................................................................................. 81.4 价格与盈利：价格寻底，亏损面扩大..................................................................................................................... 91.4.1 价格表现：一季度煤炭价格寻底......................................................................................................................91.4.2 收入情况：受价格因素影响，营收下滑........................................................................................................101.4.3 成本情况：营业成本和各类费用均有所下降................................................................................................101.4.4 盈利情况：一季度行业毛利率有所回落........................................................................................................111.4.5 亏损面：亏损率创新高，单位亏损金额提升................................................................................................121.5 投资与杠杆水平：投资正增，杠杆合理............................................................................................................... 132. 煤炭债市场分析............................................................................................................................................................. 142.1 一级市场：一季度净融资转负，中长期供应显著增加....................................................................................... 142.2 二级市场：存量煤炭债规模收缩，平均期限继续创新高................................................................................... 173. 投资建议......................................................................................................................................................................... 204. 风险提示.................................................................................................................