经营业绩持续向好，新领域拓展顺利打开成长空间

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1仪器仪表Ⅲ咸亨国际（605056.SH）增持-A(维持)经营业绩持续向好，新领域拓展顺利打开成长空间2025 年 5 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 21 日收盘价（元）：14.26年内最高/最低（元）：15.49/9.12流通A股/总股本（亿）：4.07/4.10流通 A 股市值（亿）：57.99总市值（亿）：58.52基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.05摊薄每股收益(元)：0.05每股净资产(元)：4.28净资产收益率(%)：1.27资料来源：最闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com研究助理：事件描述近日，咸亨国际发布 2024 年报和 2025Q1 季报，2024 年全年实现营收36.06 亿元，同比+23.15%；归母净利润为 2.23 亿元，同比+130.67%；扣非净利润 2.25 亿元，同比+34.65%。2025Q1 公司实现营收 6.40 亿元，同比+46.04%；归母净利润为 2157.17 万元，同比+144.43%；扣非净利润 2163.80万元，同比+168.08%。事件点评经营成果亮眼，营收利润均显著增长。2024 年与 25Q1 公司营收实现显著增长，彰显出公司强大的市场竞争力和良好的发展态势。从业务板块来看，2024 年电力输配行业销售额实现 18.63 亿元，同比+5.61%，其他业务板块如油气、发电等五大战略行业销售收入实现 10.91 亿元，同比+70.97%，新兴电商板块销售收入实现 4.46 亿元，同比+125.25%，海外销售收入实现 3181万元，同比+41.65%。公司积极拓展市场，深化与现有客户的合作，推动各业务板块协同发展。同时，公司加强供应链管理，降低采购成本，合理控制费用支出，使得利润增长幅度远超营收增长幅度。净利率持续修复，数字化转型助力管理效能提升。2024 年公司毛利率为29.65%，同比-2.53pct。净利率为 6.65%，同比+2.95pct。2025Q1 公司毛利率为 21.46%，同比-5.29pct。净利率为 3.50%，同比+1.68pct。公司毛利率下滑主要原因系公司拓展油气、发电等新领域，高毛利产品暂未开始放量，随着新领域拓展持续深入，产品品类逐步完善，毛利率有望逐步修复。公司在毛利率下滑的情况下净利率实现增长，体现了公司精细化管理的成果。公司全面推进数字化建设，“数字咸亨 2.0”项目落地实施，构建了以 SAP 为核心底座的“1+13”数字生态矩阵。通过数字化转型，公司提升了全面预算能力，最大化可利用资源，提高了履约执行效率和供应链协同效能，为公司的降本增效和业务创新提供了新的动力。新业务拓展成效显著，为持续增长奠定基础。公司持续深耕电网领域，通过优化属地销售网络、加强技术服务赋能等方式，巩固了在电网市场的领先地位。在战略行业拓展上，公司积极布局油气、发电等领域，成功将发电行业纳入战略行业；新兴电商板块发展势头强劲，通过中标多个大型国央企项目，提升了公司在央国企 MRO 集约化行业的影响力。海外销售方面，公司通过参加国际展会、拓展线上渠道等方式，提升了自主品牌的国际知名度。公司的市场布局不断优化，业务多元化发展趋势明显，为未来的持续增长奠定了坚实基础。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2贾国琛邮箱：jiaguochen@sxzq.com持续推进前沿技术研发，创新能力不断提升。公司始终将研发创新作为发展的重要驱动力，公司的创新投入产出比持续优化。公司围绕电网数字化和新质生产力的发展趋势，开展了多项前沿技术的研究，如无人机智慧巡检平台、具身智能、电力鸿蒙等方面，“声学成像仪”入选浙江省首台（套）重大技术装备。公司不断拓展与高校、科研机构和行业领先企业的合作，建立战略合作伙伴关系，共同推进前沿技术的研发和应用，进一步提升了公司的创新能力和技术实力。投资建议我国 MRO 集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国 MRO 市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的 MRO 集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.8、3.6、4.6 亿元，EPS 为 0.7/0.9/1.1 元，按照 5 月 21 日收盘价 14.26元，对应的 PE 为 21/16/13 倍，维持“增持-A”的投资评级。风险提示对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9283,6064,4385,3986,543YoY(%)37.923.123.121.621.2净利润(百万元)97223276358461YoY(%)-53.3130.723.629.728.8毛利率(%)32.229.726.827.428.0EPS(摊薄/元)0.240.540.670.871.12ROE(%)6.813.814.616.618.2P/E(倍)60.626.221.216.412.7P/B(倍)3.73.43.02.62.2净利率(%)3.36.26.26.67.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产23942638317834884315营业收入29283606443853986543现金819832112812561539营业成本19862537324839204712应收票据及应收账款11591456150217692080营业税金及附加1822283441预付账款43377154101营业费用357368382464556存货232190330273425管理费