112G通讯连接器快速放量，汽车业务毛利率回升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他电子零组件Ⅲ鼎通科技（688668.SH）买入-B(首次)112G 通讯连接器快速放量，汽车业务毛利率回升2025 年 5 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 21 日收盘价（元）：48.55总股本（亿股）：1.39流通股本（亿股）：1.39流通市值（亿元）：67.35基础数据：2025 年 3 月 31 日每股净资产（元）：13.42每股资本公积（元）：9.10每股未分配利润（元）：2.95资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com研究助理：孙悦文邮箱：sunyuewen@sxzq.com投资要点：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 10.32 亿元，同比+51.12%；归母净利润 1.10 亿元，同比+65.74%；扣非后归母净利润0.93 亿元，同比+56.89%。其中 2024Q4 单季度公司实现营收 3.29 亿元，同比+71.29%，环比+30.97%；归母净利润 0.32 亿元，同比+136.34%，环比+10.18%；扣非后归母净利润 0.22 亿元，同比+59.54%，环比-16.27%。2025Q1 公司实现营收 3.79 亿元，同比+95.25%，环比+15.24%；归母净利润 0.53 亿元，同比+190.12%，环比+65.32%；扣非后归母净利润 0.49 亿元，同比+211.69%，环比+127.39%。事件点评：GB200 机柜催化高速铜互连，公司是配套连接器和液冷产品的主要供应商。铜连接是 AI 服务器超节点互联中最具性价比的通讯方式，英伟达 GB200机柜中首次用于 GPU 和 NVLINK Switch 的互联，产生了背板线模组、芯片跳线模组的大量需求，其他 ASIC 芯片如 Trainium2、MTIA 也采用类似的通讯方式，铜连接市场规模快速增加，连接器是铜连接上游重要的器件组件。鼎通科技是高速连接器及其组件重要供应商，主要供应壳体（CAGE）、散热器、Wafer、Housing、信号 PIN 等。2024 年公司 I/O 连接器产品传输速度由56G-112G-224G 升级，在 56G 系列产品保持稳定需求的行情下，112G 产品从 2024 年 Q2 开始逐步起量，224G 产品也预计从今年二、三季度开始量产。公司作为安费诺、莫仕、泰科、中航光电等国际连接器巨头厂商长期合作供应商，有望受益于大客户订单爆发带来超预期增量。从 2025 年一季度来看，业绩增长点主要为 112G 产品客户订单增加，OverPass 产品逐渐放量。汽车连接器业务受益于国内新能源汽车销量与渗透率提升，大客户新项目进展顺利。公司汽车连接器及其组件主要包括控制系统连接器及其组件、高压互锁连接器、高压连接器、电控连接器等，应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上。公司不断加深与现有比亚迪、中国长安、南都电源、蜂巢能源、富奥汽车、中国一汽等客户的合作关系。公司为大客户比亚迪主要提供的电控连接器和高压连接器产品仍保持稳定增长；为长安汽车开发的电控连接器将于今年开始量产；与莫仕合作开发的 BMS Gen6 电池项目逐渐进入小批量试产阶段。 2024 年，公司逐步剔除了部分亏损的项目，以集成控制系统连接器产品为主，24Q3 新能源汽车连接器及其组件实现扭亏为盈，毛利率同环比均有所提高。2024 全年汽车连接器业务收入同比增长 25.21%，毛利率同比增长 1.52 pct。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2公司注重研发投入，国内海外产能积极释放。2024 年公司研发费用率8.87%，绝对值 9152 万元，同比提升 25.92%，研发人员从上一年的 285 人扩充至 403 人。通讯方面，公司推进 OVERPASS/ULTRAPASS/BIPASS 等 AI高速产品的开发，112G 业内领先规模量产，同时配套大客户 224G 的液冷散热器产品已成功试制并交付客户；汽车方面，公司集中电控集成系列连接器等国产替代方面产品研发，并成功开发出适用于比亚迪 DM5.0 技术的高压连接器及组件，目前 BMS 项目已达到可量产状态。产能方面，2024 年通讯业务收入中，CAGE 产品占比 71%，2025 年一季度 112G 产品订单达到每月 100万套。目前公司有四大生产基地：东莞鼎通（通讯连接器）和河南鼎润（汽车连接器）快速提升产能，长沙鼎通建设中有望贡献增量，马来西亚主要承接海外客户需求，逐渐开始量产。盈利预测、估值分析和投资建议：受益于交换机和光模块行业配套通讯连接器出货量增加（量+）以及 112G、224G、液冷产品起量（价+），我们对公司未来业绩展望乐观。预计公司 2025-27 年净利润 2.34/2.97/3.37 亿元，同比增长 111.6%/27.4%/13.4%，首次给予“买入-B”评级。风险提示：1）GB200 机柜出货延迟等导致通讯连接器收入增长不及预期。受到组装良率、热管理问题等影响 NVL72 机柜出货量节奏可能不及预期，最终影响上游连接器大客户的需求。2）超节点技术路线迭代风险。目前用于超节点技术路线有 PCB、铜连接、CPO 等，英伟达在 GB200、GB300 机柜中主要使用铜连接但不排除 Rubin Ultra等远期产品设计使用 PCB、OIO 等新技术路线。3）客户集中度较高的风险。2024 年公司前五大客户收入占比达 87%，主要以大客户 ODM 为主，若大客户引入新供应商或价格谈判低于预期将导致公司营收和毛利率大幅下滑。4）汽车连接器新产品导入不及预期风险。公司汽车连接器业务毛利率目前低于通讯业务，未来毛利率提升主要依靠新品量产和亏损产品剥离，汽车业务可能持续拉低整体毛利率。5）汇率波动对业绩造成影响的风险。公司产品对外出口比例较高，若汇率变动较大则可能对公司业绩产生一定影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6831,0321,6522,0822,475YoY(%)-18.651.160.126.118.9净利润(百万元)67110234297337YoY(%)-60.565.7111.627.413.4毛利率(%)27.327.431.332.332.4EPS(摊薄/元)0.480.801.682.142.43公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3ROE(%)3.96.111.913.113.0P/E(倍)101.261.028.822.620.0P/B(倍)3.93.73.43.02.6净利率(%)9.810.714.114.313.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A