业绩环比改善，半导体石英认证提速

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1石英股份（603688.SH）买入-A(首次)业绩环比改善，半导体石英认证提速2025 年 5 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 22 日收盘价（元）：31.50年内最高/最低（元）：46.50/21.58流通A股/总股本（亿）：5.42/5.42流通 A 股市值（亿）：170.63总市值（亿）：170.63基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.10摊薄每股收益(元)：0.10每股净资产(元)：10.80净资产收益率(%)：0.88资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述2025 年 4 月 26 日，石英股份发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司2024 年实现营业收入 12.1 亿元，同比下降 83.2%，实现归母净利润 3.3 亿元，同比下降 93.4%。25Q1 公司实现营业收入 2.5 亿元，同比下降 35.5%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比下降 66.7%，环比增长 155.3%，25Q1 单季度净利率 20.3%，环比 Q4 提升 11.7pct。事件点评光伏行业需求低迷，产品价格下跌拖累业绩：2024 年公司石英管棒实现收入 9.7 亿元，同比下降 21.2%，毛利率 43.9%，同比下降 11.7pct。石英管棒销售 8242 吨，同比下降 19.3%，吨毛利约 5.2 万元，同比下降约 22.9%。2024 年公司石英砂实现收入 2.1 亿元，同比下降 96.4%，毛利率 54.4%，同比下降 39.8pct。石英砂销量 11586 吨（外销 5360 吨），吨售价约 4 万元，同比下降约 79.8%，吨毛利约 2.2 万元，同比下降较多。主要是因为光伏行业需求减少，产品价格下跌较多导致。加快半导体行业认证，国产砂替代势在必行。公司生产的半导体用高纯石英砂已经具备进入国际供应链体系的市场准入条件。公司自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证（TEL、LAM、AMAT），同时积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证。长期来看，由于国际上贸易保护主义抬头，贸易战导致光伏坩埚的全国产化需求加大、半导体坩埚的国产化项目进程提速、半导体石英制品的国产砂替代势在必行，加之公司产能已完成 10 万吨/年的布局，将进一步提高公司的市场占有率。投资建议我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元，相当于 2025 年 30 倍的动态市盈率。公司行业地位稳固，产品价格弹性大，高纯石英砂国产替代势在必行，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。风险提示高纯石英砂价格下跌的风险：根据 SMM 数据，5 月 9 日，中层/内层坩埚用高纯石英砂价格分别为 3.9 万元/吨、6.65 万元/吨，曾经内层砂最高点达公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 241.5 万元/吨，目前国产砂处于去库存末期，价格或还有下跌风险；石英砂矿供给不稳定的风险：国产高纯石英砂目前主要还是依赖进口矿来生产，现在行业库存仍然较多，原材料来源丰富能够满足生产。下半年库存消耗之后，不能完全排除断供的风险；半导体石英砂需求不及预期：国产半导体替代进程有不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,1841,2101,5622,2123,361YoY(%)258.5-83.229.141.652.0净利润(百万元)5,0393345749141,661YoY(%)378.9-93.472.159.381.7毛利率(%)87.546.055.457.665.4EPS(摊薄/元)9.300.621.061.693.07ROE(%)66.85.79.015.026.2P/E(倍)3.451.229.718.710.3P/B(倍)2.43.12.83.02.9净利率(%)70.127.636.741.349.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产63933973452642734312营业收入71841210156222123361现金263061613231025918营业成本8986546969371162应收票据及应收账款696238282271289营业税金及附加8213162436预付账款9289120126143营业费用2317121934存货748985756806915管理费用97102102102104其他流动资产22272045204520452046研发费用183123120122121非流动资产20002152226424242676财务费用-18-19-18-25-20长期投资2930343841资产减值损失-29-18-18-21-33固定资产10841377151416511823公允价值变动收益3029393334无形资产150146161174190投资净收益3131222827其他非流动资产737600555561622营业利润595839569210921973资产总计83936126679066976988营业外收入34444流动负债783277361535585营业外支出4019191919短期借款00000利润总额592138067710781958应付票据及应付账款292186130360275所得税87049102162294其他流动负债49191232175310税后利润50523315759161665非流动负债4449545759少数股东损益12-3123长期借款005810归属母公司净利润50393345749141661其他非流动负债4449494949EBITDA597651479112132126负债合计827326415592644少数股东权益3734353740主要财务比率股本361542542542542会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积854674674674674成长能力留存收益63024601504057597173营业收入(%)258.5-83.229.141.652.0归属母公司股东权益75295766634060676304营业利润(%)381.7-93.475.357.980.6负债和股东权益83936126679066976988归属于母公司净利润(%)378.9-93.472.159.381.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)87.546.055.457.665.4会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)70.127