国内光模块市场兴起，光电器件业务有望迎来突破

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司深耕光电领域，构建了智能制造装备、光联接、传感器三大核心业务板块。2024 年公司实现营业收入 117.09 亿元，同比增长13.57%；实现归母净利润 12.21 亿元，同比增长 21.17%。 光模块国内与海外业务齐头并进：国内市场已拓展中兴通讯、新华三、华为、字节跳动等大客户。2025 年 400G 以及 800G 单模将持续上量，LPO 全系列产品也将批量交付。海外市场已拓展 CISCO、HP、诺基亚等大客户。其中 800G LPO 产品已获得明确需求，1.6T产品正加快送样测试，整体进度处于行业第一梯队。国内与海外需求双重共振确保了公司未来光模块业务业绩的持续提升。2022-2023年，公司在全球光模块市场中排名第八，我们认为公司在1.6T及 LPO 时代份额仍有望扩张，预计 2025-2027 年光模块业务营收分别为 63.60（+60%）、85.86（+35%）、103.03（+20%）亿元。 具备自研硅光芯片能力，积极布局硅光、LPO 以及 AEC 产品：公司已实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，推出业界最新的用于 1.6T 光模块的单波 200G 自研硅光芯片。此外公司积极布局 LPO 产品，800GLPO 产品已获得明确需求，目前在加紧测试，LPO 放量有望带动公司光模块业务毛利率净利率提升。2024 年 9 月，公司全新推出 800G AEC 模块。我们预计 2025年 AEC 市场需求有望释放，公司市场竞争力力有望进一步增强。 智能制造与感知业务积极拓展海外市场，行业地位稳固：公司是中国最大的激光装备制造商之一，坚定不移地推进全球化经营战略，2024 年国际业务出口总额同比增长 34%。公司感知业务聚焦新能源领域，温度传感器产品占据全球市场 70%份额，新能源汽车PTC 加热器占据国内市场 60%份额，行业龙头地位稳固。2024 年感知业务海外收入增长超过 30%，我们预计公司 2025-2027 年感知业务营收分别为 44.02（+20%）、50.62（+15%）、55.68（+10%）亿元。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 159.7/200.6/232.0 亿元，同比增长 36.4%/25.6%/15.6%；预计归母净利润分别为15.5/20.0/23.0 亿元，同比增长 26.8%/29.2%/15.0%；对应 EPS 分别为 1.54/1.99/2.29 元。我们给予公司 2025 年 30 倍 PE，目标价为 46.2 元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、汇率风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 10,208 11,709 15,969 20,060 23,198 营业收入增长率 -15.01% 14.70% 36.38% 25.62% 15.64% 归母净利润(百万元) 1,007 1,221 1,548 2,001 2,301 归母净利润增长率 11.13% 21.24% 26.84% 29.23% 14.97% 摊薄每股收益(元) 1.001 1.214 1.540 1.990 2.288 每股经营性现金流净额 1.47 0.73 0.67 0.78 1.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.00% 11.99% 13.49% 15.19% 15.18% P/E 29.72 35.67 27.48 21.27 18.50 P/B 3.27 4.28 3.71 3.23 2.81 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00027.0031.0035.0039.0043.0047.0051.00240520240820241120250220250520人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华工科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、光电领域领先企业，业绩增速与盈利质量优于行业平均............................................. 4 1.1 激光引领多元业务协同发展，利润端保持稳步增长............................................ 4 1.2 公司业绩增速与盈利质量优于行业平均...................................................... 5 2、光模块行业发展空间广阔，新技术为下一代光模块主力发展路径..................................... 7 2.1．云厂商资本开支持续上行，海内外光模块产业链发展发动力强劲............................... 7 2.2．国产光模块厂商加速出口步伐，高速数通光模块市场规模 2024 年将超 90 亿美元................. 9 2.3 AI 时代硅光、CPO、LPO 等成为下一代光模块主力发展路径，公司均有重点布局.................. 10 3、国内与海外业务齐头并进，自研硅光芯片能力提供护城河.......................................... 11 3.1.国内绑定互联网大厂，美国“对等关税”对公司影响较小 ....................................... 11 3.2. 具备自研硅光芯片能力，积极布局硅光、LPO 以及 AEC 产品 .................................. 12 4、智能制造与感知业务积极拓展海外市场，行业地位稳固............................................ 13 4.1 激光业务围绕新能源、智能制造两大优质赛道，全球化布局提升竞争力......................... 13 4.2 感知业务聚焦新能源领域，公司处于行业龙头地位........................................... 15 5、盈利预测与估值.............................................................................. 17 5.1.盈利预测............................................................................... 17 5.2.相对估值............................................................................... 18 6、风险提示...