业绩高速增长，数字测试机打开远期成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 12 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 136.21 元 华峰测控（688200） 电 子 目标价： 173.80 元（6 个月） 业绩高速增长，数字测试机打开远期成长空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：白加一 执业证号：S1250524070004 电话：0755-23617478 邮箱：bjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.35 流通 A 股(亿股) 1.35 52 周内股价区间(元) 76.04-159.80 总市值(亿元) 183.88 总资产(亿元) 38.74 每股净资产(元) 26.84 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2025年第一季度，公司实现营业收入 2.0亿元，同比增长 44.5%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 164.2%。  营收延续增长势头，盈利能力显著提升。2025 年一季度：1）营收端，公司实现收入 2.0 亿元，同比大幅增长 44.5%，延续了 2024 年以来的复苏态势。2）利润端，公司本季度实现归母净利润 0.6亿元，同比大幅增长 164.2 %；实现扣除非经常性损益后的归母净利润 0.5 亿元，同比增长 59.7%。盈利能力方面，公司毛利率约为 75.3%，同比提升 1.5PP；净利率约为 31.3%，同比大幅提升14.2PP。整体来看，公司盈利能力得到显著改善。3）费用端，公司销售费用率19.8%，同比下降 3.6PP；管理费用率为 7.5%，同比下降约 2.2PP。公司持续加大研发投入，研发费用达 0.5亿元，同比增长 47.5%，研发费用率为 26.0%。  下游需求复苏与国产替代共同驱动业绩增长。公司一季度业绩增长主要受益于半导体行业景气度回暖，尤其是在 AI、新能源汽车、消费电子等领域的需求拉动下，市场需求有所提升。在当前国际形势下，半导体设备的国产化需求持续旺盛，尤其在数字测试机领域国产化率仍较低，存在广阔替代空间，为公司等国内领先厂商提供了发展机遇。公司核心产品 STS8300数模混合测试机在 2024年实现出货量大幅增长，获得客户广泛认可，预计将持续贡献增长动力。  数字测试机进展顺利，有望打造第二增长曲线。公司持续推进大规模数字芯片测试新一代测试系统 STS8600的研发与客户验证工作。SoC测试机市场空间远大于公司传统主导的模拟和数模混合测试机市场，公司 STS8600产品积极推动客户验证，未来有望实现国产化突破支撑业绩释放打开第二成长曲线。此外，公司加大对自研 ASIC芯片的测试系统研发项目，未来将逐步突破高端测试机的核心技术瓶颈，提升自主可控能力。  盈利预测与投资建议：预计 2025-2027年，公司 EPS 分别为 3.16元、4.11元、5.21 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 28%以上。考虑到未来国产化市场空间广阔，公司业绩确定性较强，我们给予公司 2025 年 55 倍 PE 估值，对应目标价 173.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新品研发不及预期、客户导入进度不及预期、ATE 市场竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 905.35 1184.05 1477.91 1772.68 增长率 31.05% 30.78% 24.82% 19.94% 归属母公司净利润（百万元） 333.91 428.42 556.91 705.52 增长率 32.69% 28.30% 29.99% 26.69% 每股收益 EPS（元） 2.47 3.16 4.11 5.21 净资产收益率 ROE 9.35% 11.25% 13.20% 14.91% PE 55.25 43.06 33.13 26.15 PB 5.17 4.85 4.37 3.90 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%24/0524/0724/0924/1125/0125/03沪深300华峰测控 45989 华 峰测控（688200） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：国产 ATE 龙头，打破海外技术封锁 华峰测控成立于 1993 年，是国内最早切入半导体测试设备领域的企业之一，其产品主要侧重模拟和混合信号测试设备领域。公司主力产品 STS8200 系列持续迭代，成功覆盖第三代半导体（GaN/SiC）及 IGBT 功率模块测试需求，并推出 PIM 专用测试解决方案，助力新能源汽车与光伏领域客户提升测试效率。STS8300 系统凭借 64 工位并行测试能力与高引脚数支持，成为电源管理及混合信号芯片测试的主流选择。2024 年，公司新一代 SoC 测试系统 STS8600 完成客户验证，采用分布式多工位架构与更高测试频率设计，正式进军高速数字与射频芯片测试市场，打破海外厂商在高端测试领域的长期垄断。 全球化布局深化，客户生态持续拓展。公司产品已覆盖全球半导体核心产业区，客户包括意法半导体、安森美等国际巨头及国内前三大封测厂商，并与超 300 家设计公司建立深度合作，在中国台湾、东南亚、欧洲等地区实现规模化销售。凭借高性价比与本地化服务优势，公司在全球测试设备市场的份额稳步增长，2024 年营收突破 9.05 亿元，净利润同比大增32.69%，研发投入占比连续三年超 19%，为技术迭代提供坚实保障。未来，随着 STS8600量产及汽车芯片、AI 算力需求爆发，公司有望进一步打开成长空间，巩固国产测试设备龙头地位。 图 1：华峰测控产品布局 数据来源：公司公告，西南证券整理 通过技术迭代与国际化扩张，公司实现了高质量技术突破，历经三大发展阶段实现跨越式 发展。  构筑基础期：公司前身由北京光华无线电厂孵化，2005 年推出首款国产 IC 量产测试设备，2008 年成功研发 STS8200 共地源测试系统，奠定了基本的技术底座。2012 年实现全浮动架构量产化突破，发布全球首款 32 工位 MOSFET 晶圆测试系统 STS8202，率先攻克分立器件交直流同测技术。  系统化产品创新期：2014 年推出模块化“Cross”技术平台，实现模拟/混合/功率器件测试自由切换，测试效率提升 50%。2018 年推出 STS8300 系统，支持 64 工位并行测试与 2000+引脚数处理能力，成为电源管理芯片测试标杆。2020年全球装机量突破 4000 华 峰测控（688