2025年三季报点评：平台化布局深化，高质量增长延续

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 300.73 元 东鹏饮料（605499） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 平台化布局深化，高质量增长延续 投资要点 西 南证券研究院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.20 流通 A 股(亿股) 5.20 52 周内股价区间(元) 209.78-336.5 总市值(亿元) 1,563.84 总资产(亿元) 239.43 每股净资产(元) 16.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 东鹏饮料（605499）：增长势能延续，产品矩阵持续完善 (2025-08-01) 2. 东鹏饮料（605499）：经营势能充沛，Q1 增长超预期 (2025-04-17) 3. 东鹏饮料（605499）：全年高增收官，扬帆起航正当时 (2025-03-13) 4. 东鹏饮料（605499）：收入、利润增长强劲，长期动能充足 (2024-11-04)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，25 年前三季度公司实现营收 168.4 亿元，同比+34.1%；实现归母净利润 37.6亿元，同比+38.9%；扣非归母净利润 35.4亿元，同比+32.9%。单季度来看，25Q3 实现营收 61.1 亿元，同比+30.4%；实现归母净利润 13.9亿元，同比+41.9%；扣非归母净利润 12.7亿元，同比+32.7%。公司 25Q3 业绩超市场预期，利润端表现亮眼。  能量饮料基本盘稳固，电解质水高歌猛进。分品类看，25年前三季度能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收 125.6 亿元（ +19.4%）、 28.5 亿元（+134.7%）、 14.2 亿元（+76.4%），占比分别为 74.6%（ -9.3pp）、 16.9%（+7.3pp）、8.5%（+2.0pp）。能量饮料作为核心基本盘，在 500ml 金瓶的带动下实现稳健增长，持续巩固市场领先地位。电解质饮料“东鹏补水啦”延续高速增长态势，已成为公司强劲的第二增长引擎，公司通过推出 1L大包装等产品，以高性价比及强大的渠道网络快速铺开，产品定位从运动场景拓展至所有“汗点”场景。其他饮料中，公司积极探索多品类发展，上半年推出的新品果汁茶表现优异，同时“东鹏大咖”签约韩红提升品牌形象，产品矩阵和消费场景进一步丰富。  全国化布局扎实推进，平台化基础持续夯实。分区域看，25年前三季度广东区域实现营收 38.9 亿元（+13.5%），全国其他区域合计实现营收 103.7 亿元（+41.5%）。其中，华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收 24.0 亿元（+32.8%）、22.1亿元（+28.2%）、11.4亿元（+22.0%）、20.3亿元（+48.9%）、26.0 亿元（+72.8%）。公司大本营市场表现稳健，全国化战略效果显著，各大区全面高增，华北市场增速领跑全国。当前公司已构建起覆盖全国且深度下沉的立体化渠道网络，未来公司将进一步加大下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升。  费用投放节奏优化，盈利能力显著提升。1、25 年前三季度毛利率为 45.2%，同比+0.1pp，主要受益于部分原材料价格下降，25Q3单季度毛利率小幅下滑主要系毛利较低的补水啦及其他饮料等新品收入占比提升所致。2、25年前三季度销售费用率同比-0.9pp 至 15.5%，主要系公司在二季度已前置完成全年大部分冰柜投放等费用，三季度费用投放节奏放缓，带动盈利能力大幅提升。25 年前三季度管理费用率为 2.5%，同比基本持平。因定期存款利息收入减少，财务费用率同比+0.6pp 至-0.4%。综合影响下，25 年前三季度净利率同比+0.8pp 至22.3%。3、25年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 178.6亿元，同比+27.6%。截至期末合同负债为 35.6亿元，蓄水池储备充分，发展后劲充足。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 46.1 亿元、58.2亿元、71.3 亿元，EPS 分别为 8.87 元、11.19 元、13.71 元，对应动态 PE 分别为 34 倍、27 倍、22 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 158.39 213.08 264.73 316.78 增长率 40.63% 34.53% 24.24% 19.66% 归属母公司净利润（亿元） 33.27 46.13 58.21 71.29 增长率 63.09% 38.68% 26.17% 22.48% 每股收益 EPS（元） 6.40 8.87 11.19 13.71 净资产收益率 ROE 43.25% 43.51% 41.23% 38.88% PE 47 34 27 22 PB 20.33 14.75 11.08 8.53 数据来源：Wind，西南证券 -9%4%17%30%43%56%24/1024/1225/225/425/625/825/10东鹏饮料 沪深300 东 鹏饮料（605499） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 158.39 213.08 264.73 316.78 净利润 33.26 46.13 58.21 71.29 营业成本 87.42 114.75 141.57 167.52 折旧与摊销 3.43 4.00 4.00 4.00 营业税金及附加 1.60 2.13 2.65 3.17 财务费用 -1.91 0.31 0.16 -0.27 销售费用 26.81 35.16 43.95 52.90 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 4.26 5.33 6.09 6.97 经营营运资本变动 23.20 -43.28 5.63 4.07 财务费用 -1.91 0.31 0.16 -0.27 其他 -0.09 -1.78 -1.78