2025年三季报点评：Q3短期销量承压，盈利能力稳步提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.61 元 珠江啤酒（002461） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q3 短期销量承压，盈利能力稳步提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.13 流通 A 股(亿股) 22.13 52 周内股价区间(元) 8.72-12.26 总市值(亿元) 212.70 总资产(亿元) 164.95 每股净资产(元) 5.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 珠江啤酒（002461）：大单品势能强劲，Q2 实现量价齐升 (2025-09-08) 2. 珠江啤酒（002461）：Q2 利润维持较快增长，97 纯生势能强劲 (2025-07-11) 3. 珠江啤酒（002461）：Q1 销量增速亮眼，盈利能力持续提升 (2025-04-29) 4. 珠江啤酒（002461）：全年实现量价齐升，盈利能力提升显著 (2025-04-01) 5. 珠江啤酒（002461）：高档产品持续放量，Q3 实现量价齐升 (2024-10-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 50.7 亿元，同比+3.8%，实现归母净利润 9.4 亿元，同比+17%；其中 25Q3 实现收入 18.8 亿元，同比-1.4%，实现归母净利润 3.3 亿元，同比+8.2%。  产品结构升级持续，短期销量有所承压。量方面，前三季度公司实现销量 120.4万吨，同比+1.8%；其中 25Q3实现销量 46.9万吨，同比-2.9%。三季度由于华南地区整体雨水天气较多，叠加现饮消费需求持续疲软等因素，公司 Q3销量有所承压。价方面，在以 97纯生为代表的中高端产品持续放量，以及罐化率持续提升拉动整体产品结构升级等因素带动下，前三季度公司吨价同比+1.9%至4215 元/吨水平。  成本下行+结构升级，Q3 盈利能力稳步提升。前三季度公司毛利率为 51.5%，同比+2.2pp；其中 25Q3 毛利率为 50.9%，同比+1.2pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行；Q3单季度吨成本同比-0.7%至 1961元/吨。费用方面，25Q3公司销售费用率为 15.5%，同比+0.3pp，主要由于公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；管理费用率为 6.6%，同比基本持平。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构持续提升，25Q3 公司归母净利率同比提升 1.6pp 至 17.7%。  未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进 97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内 8 元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43元、0.49元、0.55元，对应动态 PE 分别为 22 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 57.31 59.48 63.65 68.43 增长率 6.56% 3.79% 7.01% 7.50% 归属母公司净利润（亿元） 8.10 9.48 10.85 12.18 增长率 29.95% 17.01% 14.46% 12.22% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.43 0.49 0.55 净资产收益率 ROE 7.85% 8.67% 9.38% 9.87% PE 26 22 20 17 PB 2.01 1.90 1.79 1.68 数据来源：Wind，西南证券 -9%-2%6%13%21%28%24/1024/1225/225/425/625/825/10珠江啤酒 沪深300 珠 江啤酒（002461） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 57.31 59.48 63.65 68.43 净利润 8.31 9.70 11.14 12.48 营业成本 30.77 31.75 33.22 35.43 折旧与摊销 2.95 3.37 3.56 3.63 营业税金及附加 4.79 5.17 5.50 5.89 财务费用 -1.65 -1.98 -2.11 -2.41 销售费用 8.53 9.00 9.68 10.33 资产减值损失 -0.11 0.00 0.00 0.00 管理费用 4.25 4.41 4.58 4.86 经营营运资本变动 12.33 -7.10 0.16 0.24 财务费用 -1.65 -1.98 -2.11 -2.41 其他 -11.14 0.12 0.11 0.11 资产减值损失 -0.11 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 10.69 4.11 12.87 14.05 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -4.30 -3.00 -3.00 -2.00 公允价值变动损益 0.02 0.00 0.00 0.00 其他 -20.21 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -24.51 -3.00 -3.00 -2.00 营业利润 9.51 11.14 12.78 14.33 短期借款 8.51 -17.00 -2