深度报告：算力领跑，国产之光

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海光信息（688041.SH）深度报告 算力领跑，国产之光 2025 年 05 月 21 日 ➢ CPU+DCU 双轮齐发，铸造国产算力中坚力量。海光是国内领先的高端计算芯片企业，聚焦 DCU 与 CPU 双产品并行研发，覆盖云计算、人工智能等主流应用场景。公司最大股东为中科曙光，截至 2025 年一季度持股比例 27.96%。受下游算力需求带动，公司 2025 年 Q1 实现营业收入 24.00 亿元，yoy +50.76%；归母净利润 5.06 亿元，yoy +75.33%。公司毛利率自 19 年以来持续增长，2025Q1 进一步提升至 61.69%，为历史较高水平。在信创政策持续推动与国产各大模型推出引发的算力需求增长的背景下，海光产品需求有望持续提升。 ➢ 以 x86 架构为基础，彰显国产之光。海光基于 x86 架构构建国产 CPU，近年来伴随 AI 产业加速发展，带动服务器市场扩容，2024 年全球服务器市场已增长至 1036.5 亿美元，上游核心部件迎来新一轮增长机遇。x86 作为当前生态最为完善的主流服务器架构，2023 年在全球服务器市场中占比高达 86%，凭借良好的软硬件兼容性在产业链中具备显著优势，IDC 预测 2028 年中国 x86 服务器市场收入有望增长至 620 亿美元，成长空间广阔。在美国技术限制与国内信创政策引导下，CPU 等核心部件有望在释放更大市场需求。海光持续推动架构自主升级，自研 C86 架构在保持对 x86 高度兼容的同时，完成国密算法集成，在数据安全与隐私保护层面持续发力。产品参数迭代不断缩小与国际领先竞品的性能差距，已跻身国内高性能 CPU 阵营。此外，海光联合国内 CPU 产业链上下游企业共建“光合组织”，加速构建完善的国产 CPU 生态体系，并与近 5000 家合作伙伴建立深度合作，为国产算力自主可控战略目标奠定坚实基础。 ➢ 国产 GPU 迈入新阶段，技术创新驱动国产替代提速。在 DeepSeek 等大模型广泛落地的背景下，AI 在多元场景的加速渗透推动智能数据量快速增长，据IDC 预计，2028 年智能算力规模将增长至 2781.9 EFLOPS,并带动云厂商与运营商纷纷加码算力投入，算力资本支出屡创新高。与此同时，信创政策加速落地叠加形成国内训推算力缺口，为国产 GPU 提供关键增长窗口。海光深算系列产品基于 ROCm 平台开发，具备良好的 CUDA 兼容性，开发环境友好。同时，GPGPU架构面向 AI 与高性能计算优化，突出并行计算能力。在应用端，海光积极与DeepSeek 模型展开深度适配，通过软件层优化增加算力效率并弥补与国际竞品在参数层面的差距。配合信创加持和市场对国产方案的接受度提升，海光 DCU 有望加快渗透，助推核心高端部件国产化替代进入新阶段。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年将实现营收 138.22/193.41/262.94亿元，对应现价 PS 为 23/17/12 倍，我们看好公司在研发端的持续投入所带来的产品性能、扩展性与兼容性优势，在国产化替代提速、AI 产业景气度持续提升的背景下，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发进展不及预期风险；知识产权风险；客户集中度较高风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,162 13,822 19,341 26,294 增长率（%） 52.4 50.9 39.9 36.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,931 3,066 4,357 5,992 增长率（%） 52.9 58.8 42.1 37.5 每股收益（元） 0.83 1.32 1.87 2.58 PE 167 105 74 54 PS 34 23 17 12 资料来源：iFind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 05 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 138.85 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 相关研究 1.海光信息（688041.SH）2025 年一季报点评：业绩高速增长，合同负债环比大幅提升体现需求端景气度-2025/04/24 2.海光信息（688041.SH）2024 年年报点评：业绩符合预期，国产算力龙头有望加速成长-2025/03/04 3.海光信息（688041.SH）2024 年业绩预告点评：业绩符合预期，收入利润同比大增-2025/01/15 4.海光信息（688041.SH）公司事件点评：国产算力龙头深耕根技术，AI 时代自身价值持续强化-2024/12/24 5.海光信息（688041.SH）2024 年三季报点评：高端处理器研发进展顺利，业绩表现亮眼-2024/10/16 海光信息(688041.SH)/计算机、电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 CPU+DCU 双轮齐发，铸造国产算力中坚力量 ..................................................................................................... 3 1.1 自主创新突破壁垒，国产 CPU&DCU 迈向前沿 .................................................................................................................... 3 1.2 股权分散稳定，科研国资背景浓厚 ........................................................................................................................................... 4 1.3 营收保持强劲增长，研发驱动价值释放 ................................................................................................................................... 5 1.4 领导层技术背景深厚，带领团队稳健发展 ..................................................................................................