2025年三季报点评：核心产品稳健增长，在研管线持续拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 32.91 元 我武生物（300357） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 核心产品稳健增长，在研管线持续拓展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通 A 股(亿股) 4.84 52 周内股价区间(元) 18.43-33.93 总市值(亿元) 172.31 总资产(亿元) 28.93 每股净资产(元) 5.03 相 关研究 [Table_Report] 1. 我武生物（300357）：业绩稳健增长，在研管线持续拓展 (2024-11-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 8.53 亿元，同比增加 16.86%；实现归母净利润 3.45亿元，同比增加 26.67%；实现扣非归母净利润 3.40亿元，同比增加 28.92%。2025年三季度单季，公司实现营业收入 3.69亿元，同比增加 22.64%；实现归母净利润 1.68亿元，同比增加 36.44%；扣非后归属母公司股东的净利润为 1.67 亿元，同比增加 36.96%。  核心产品收入稳健增长, 费用管理成效显著。分季度来看，公司 2025 年Q1/Q2/Q3 分别实现收入 2.28/2.56/3.7 亿元（+5.7%/+20.07%/+22.64%）。Q3收入环比增长约 44.3%，主要系公司加大相关产品市场推广力度，单三季度粉尘螨滴剂实现收入约 3.4 亿元（+17.5%）。前三季度黄花蒿滴剂实现收入 4476万元（+117.58%），公司加大北方市场黄花蒿滴剂推广力度，产品收入同比翻倍。前三季度销售费用/管理费用/研发费用为 2.9/0.59/0.86亿元，占收入比例约为 34.2%/6.9%/10%，同比-2.9pp/-0.3pp/-2.0pp，费用管理成效显著。  我武生物黄花蒿滴剂疗效获验证，在研管线持续拓展。7月，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市后临床试验结果披露，证实该药物可有效改善变应性鼻炎症状并减少对症药物使用，为长期临床应用提供循证支持。8月皮炎诊断贴剂 02贴完成了首例受试者入组。9月，曲霉点刺液完成了Ⅰ期临床试验，取得了总结报告。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年净利润分别为 3.9亿元、4.7亿元、5.7亿元，对应动态 PE 分别为 45 倍、37 倍、30 倍，维持“买入”评级。  风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 925.39 1081.10 1262.25 1476.39 增长率 9.10% 16.83% 16.76% 16.96% 归属母公司净利润（百万元） 317.82 385.45 466.87 566.57 增长率 2.46% 21.28% 21.12% 21.36% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.74 0.89 1.08 净资产收益率 ROE 12.38% 13.34% 14.25% 15.13% PE 54 45 37 30 PB 7.32 6.44 5.62 4.87 数据来源：Wind，西南证券 -26%-13%-1%12%25%37%24/1024/1225/225/425/625/825/10我武生物 沪深300 我 武生物（300357） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：粉尘螨滴剂：粉尘螨滴剂是公司的核心产品，收入保持稳健增长，2025 前三季度已实现 13.38%的增长，叠加秋冬换季需求加大，预计全年增速达 14%。随着公司销售，假设 2025-2027 年粉尘螨滴剂收入同比增速分别为 14%、14%、14%。 假设 2：黄花蒿花粉变应原舌下滴剂: 公司积极加大产品北方市场推广力度，生产计划增加，2025 前三季度已实现 117.58%的增长，该产品有望成为公司新的收入增长点。假设2025-2027 年黄花蒿花粉收入同比增速分别为 100%、60%、50%； 假设 3：皮肤点刺液: 公司积极布局点刺液领域，豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液均已获得Ⅲ期临床试验总结报告，上市后随着商业化进程推进，将推动收入进一步增长。假设2025-2027 年皮肤点刺液收入同比增速分别为 60%、60%、50%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 粉尘螨滴剂 收入 885.6 1009.5 1150.9 1312.0 增速 8% 14% 14% 14% 毛利率 96% 96% 96% 96% 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂 收入 27.0 54.0 86.4 129.6 增速 76% 100% 60% 50% 毛利率 96% 96% 96% 96% 皮肤点刺液 收入 7.3 11.7 18.7 28.0 增速 103% 60% 60% 50% 毛利率 92% 90% 90% 90% 研发服务 收入 1.07 0.96 0.87 0.78 增速 -79% -10% -10% -10% 毛利率 -11% -5% -5% -5% 其他业务 收入 4.45 4.90 5.38 5.92 增速 88% 10% 10% 10% 毛利率 47% 40% 40% 40% 合计 收入 925.4 1081.1 1262.2 1476.4 增速 9% 17% 17% 17% 毛利率 95% 96% 96% 96% 数据来源：Wind，西南证券 我 武生物（300357） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 925.39 1081.10 1262.25 1476.39 净利润 304.34 368.79 446.50 542.04 营业成本 44.81 47.66 55.50 64.84 折旧与摊销 45.87 41.30 34.77 34.77 营业税金及附加 9.73 9.04 11.13 13.21 财务费用 -30