2025年三季报点评：Q3业绩增长超30%，继柿竹园后又一矿山即将注入

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.95 元 中钨高新（000657） 有 色金属 目标价： ——元（6 个月） Q3 业绩增长超 30%，继柿竹园后又一矿山即将注入 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.79 流通 A 股(亿股) 14.44 52 周内股价区间(元) 8.77-21.83 总市值(亿元) 431.86 总资产(亿元) 207.83 每股净资产(元) 4.33 相 关研究 [Table_Report] 1. 中钨高新（000657）：业绩符合预期，柿竹园并表增厚公司业绩 (2025-05-05) [Table_Summary]  事件：1）公司公布 2025年三季报，2025Q1-Q3营收 127.6亿，同比增长 13.4%，归母净利润 8.5亿，同比增长 18.3%。2025Q3营收 49.1亿，同比增长 35.0%，归母净利润 3.4亿，同比增长 36.5%。2）公司发布《关于收购远景钨业股权暨关联交易的公告》，拟现金收购五矿钨业所持有的远景钨业 99.9733%股权，交易价格为 8.2 亿元（含税）。  公司拥有钨全产业链优势，业绩受益于钨制品价格大幅增长。2025年以来上游钨制品价格大幅上涨，根据中钨在线，65%黑钨精矿价格从 6 月初的 17 万元/吨最高涨价至 9月初的 28.8万元/吨，目前在 28万元/吨左右，钨粉价格从 6月初的 378 元/kg 最高涨价至 9 月初的 645 元/kg，目前在 625 元/kg 左右。公司2024 年将优质矿山企业柿竹园注入，直接受益于钨价上涨；同时公司硬质合金板块高附加值产品占比提升，有利于抵御原料价格波动风险。2025Q3公司毛利率 22.9%，环比 Q2 提升 1.3pp；净利率 7.6%，环比 Q1 提升 0.4pp。  拟收购远景钨业，持续推进矿山资产注入。远景钨业主要销售钨精矿，客户主要为五矿集团内部企业。根据公司公告，远景钨业 2024年营收 3.1亿，净利润6700 万；目前保有金属量约 15.45 万吨，年产量约 2600 吨。继 2024Q4 柿竹园注入公司并表之后，本次远景钨业注入有利于进一步提升公司钨资源自给率，对钨产业链资源整合，增强公司抵御风险能力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.1、15.5、17.8 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 24%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，研发不及预期的风险，收购不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14742.77 17577.00 19617.16 21598.44 增长率 15.76% 19.22% 11.61% 10.10% 归属母公司净利润（百万元） 939.45 1212.76 1551.45 1782.67 增长率 93.87% 29.09% 27.93% 14.90% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.53 0.68 0.78 净资产收益率 ROE 12.46% 13.81% 15.21% 15.20% PE 46 36 28 24 PB 5.72 4.98 4.33 3.77 数据来源：Wind，西南证券 -9%22%53%83%114%144%24/1024/1225/225/425/625/825/10中钨高新 沪深300 中 钨高新（000657） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14742.77 17577.00 19617.16 21598.44 净利润 1033.12 1312.76 1661.45 1902.67 营业成本 11489.18 13646.60 15174.18 16660.68 折旧与摊销 720.81 744.54 744.54 744.54 营业税金及附加 215.36 228.50 255.02 280.78 财务费用 84.89 206.05 212.06 189.02 销售费用 441.55 492.16 490.43 539.96 资产减值损失 -72.67 50.00 50.00 50.00 管理费用 757.50 1581.93 1667.46 1835.87 经营营运资本变动 -88.13 -886.46 -616.27 -588.76 财务费用 84.89 206.05 212.06 189.02 其他 -775.82 -59.51 -123.21 2.52 资产减值损失 -72.67 50.00 50.00 50.00 经 营活动现金流净额 902.20 1367.37 1928.56 2299.99 投资收益 -0.78 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1665.17 -800.00 -800.00 -800.00 公允价值变动损益 -3.29 2.00 2.00 2.00 其他 815.66 2.00 2.00 2.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -849.51 -798.00 -798.00 -798.00 营业利润 1138.74 1373.77 1770.01 2044.13 短期借款 505.17 860.06 -471.93 -804.56 其他非经营损益 37.47 118.00 118.00 118.00 长期借款 -50.49 0.00 0.00 0.00 利润总额 1176.21 1491.77 1888.01 2162.13 股权融资 512.43 0.00 0.00 0.00 所得税 143.09 179.01 226.56 259.46 支付股利 -181.29 -187.